13 年上半年实现营业收入2477 亿元，同比增长24.9%，归属母公司净利润为34.88 亿元，同比增长45.9%，每股收益0.16 元，高于预期。其中，2Q 收入增长25.4%，净利润增长36.2%。费用率下降致业绩超预期。 收入增长符合预期。上半年收入同比增长24.9%，其中基建建设、勘察设计、工程设备和房地产分别增长24.0%、2.2%、37.2%和79.4%。 毛利率下滑0.8 个百分点至9.6%，基建、设备和地产分别下滑0.5、4.0和3.6 个百分点至 8.2%、20%和31.1%，设计上升2.4 个百分点至31.1%。铁路建设毛利率下滑2 个百分点至6.2%，主要因为部分新开工项目处于建设初期收入确认较少，以及上半年铁路总公司人事未定造成调概滞后。 费用率下降致业绩超预期，净利润率提高0.2 个百分点至1.4%。三项费用率整体下滑0.5 个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别下滑0.4 和0.2 个百分点；出售股权和BT 回款利息带动投资收益同比增加5 亿元。 经营现金流同比改善，净负债率继续上升。上半年经营性现金净流出71亿元；净负债率较年初提高17 个百分点至121%。 实际税率超过30%，主要因为存在一些亏损的子公司（BOT 投资运营公司，个别尚未确认收入的地产公司），亏损额无法在内部抵减。 发展趋势 铁路投资下半年高基数，未来两年平稳增长。去年铁路投资同比基数较高，若今年铁路投资计划上调5%，下半年铁路投资将同比持平。市场预期的铁路投资上调幅度尚待铁路总公司公布，预计13-15 年维持6900 亿规模。 订单大幅增长，在手订单充裕。上半年新签订单3677 亿元，同比增长26.6%；其中铁路1053 亿，同比增501%；公路 409 亿，同比增24%；市政1428 亿，同比降5%。在手订单1.4 万亿，是12 年收入的2.9 倍。 盈利预测调整 公司费用率控制超预期，上调13/14 年盈利预测每股收益5.3%和7.1%至0.41/0.45 元/股，同比增长18%/10%。 估值与建议 当前股价下，A 股对应13 年P/E 为6.7x，PB 为0.7x；H 股P/E为7.7x，P/B 为0.8x.。公司费用控制得力致业绩超预期，上调盈利预测，并相应上调港股目标价4.5%至4.6 港币，对应9x 13/e P/E，维持A/H 股“审慎推荐”评级。当前股价已包含了部分对铁路投资规划上调和铁路投融资体制改革改善行业的预期，期待投资上调兑现以获利了结。 |
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