主营业务：证券业务仍为主要盈利来源 公司持有东莞证券 40%股权，报告期内东莞证券实现营业收入5.34 亿元，比上年同期增长9.45%，实现净利润1.55 亿元，比上年同期增长15%，目前公司的绝大部分盈利（占比129%）来自对东莞证券的投资收益。此外，公司收购东莞农商行4400 万股股权已完成过户，收购中山证券66%股权目前正待证监会审核。收购完成后，公司未来旗下的证券业务将包括：中山证券（持股66%）、东莞证券（持股40%）。 （一）中山证券：经纪业务为主的小型券商，公司民企机制介入后改善空间大 中山证券下设 14 家营业部，主要牌照齐全，股东结构均衡，业务发展以经纪业务为主。中山证券营业部数量少，意味着历史包袱小、刚性支出少，给公司未来通过非现场开户、互联网金融等手段加速转型提供了优势。公司民企机制介入后，公司存在较大边际改善预期。 （二）东莞证券：依托富裕地区优势，国有老牌券商业绩稳定 东莞证券的经纪业务具有其独特的地域优势，其在华南地区营业网点共37家，东莞地区市场份额持续稳定在60%左右。近年来公司经纪业务不断致力于转型，目前已形成“财富通”品牌专业服务、理财产品精细代销、多渠道营销等核心业务特色。作为老牌券商，业绩较稳定。东莞作为富裕地区能够为东莞证券提供大量高净值客户，预期未来公司能够继续凭借其地区优势在相关业务上获得丰厚收益。 收购中山证券有望主导其经营改善，存外延扩张及再融资预期的民营机制优势未来与中山证券的控股权对接后，将有望主导其经营改善。锦龙作为控股公司，未来还将存在外延扩张潜力。同时，13H1末货币现金仅为2.9 亿元，预计收购中山证券66%股权完成后，，有可能会促发公司的再融资需求。 投资建议：维持“买入”评级 目前，公司收购中山证券66%股权事项正待证监会批准，未来公司将有望成为上市券商中最为纯粹的民企机制券商股，投资亮点包括:1）总市值相比可比公司折价；2）民营资本控股后，存在经营改善预期；3）外延扩张仍存在潜力；4）闲余资金消耗促发再融资需求。 预计公司2013-14 年备考EPS 为0.30、0.81 元，对应PE 为69、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示：收购中山证券股权仍需监管部门审批 |
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