内销拉动收入增长，结合齿占比提升，折旧和价格因素影响毛利率。上半年， 公司整体收入增长22%，其中国内市场占比82.1%，同比增长26.4%，高于海外销售。产品方面，结合齿收入占比同比提升4.6 个百分点至11%，销售增速好于锥形齿。上半年毛利率37.9%，同比降6.4 个百分点，盈利能力下滑主要原因：其一，募投项目陆续投产，上半年新增折旧470 万元；其二， 齿轮销售价格年度下降因素。费用率方面，综合费用率同比降0.5 个百分点至12.7%，其中管理费用控制良好，费用率同比降1.5 个百分点，项目资金投入使用致存款减少，财务费用同比增300 万元，费用率提高1.1 个百分点。 扣非后净利持平，存货及应收款控制良好。非经常项目以政府补助为主，上半年补助同比减少330 万元，扣除非经常性损益后净利润同比基本持平。期末应收款合计2 亿元，较年初提高8.1%，存货9850 万元，相比期初增长11.7%。上半年，实现每股经营现金流0.11 亿元，同比下滑超过60%，主要原因是购买商品接收劳务支出现金同比大幅增长约4 成。 变速箱结合齿将有望成为公司业绩增长主要看点。目前结合齿主要配套对象为大众（大连）DSG 及部分自主品牌DCT，国内自动变速器市场空间广阔，齿轮精锻制造将成主流工艺。公司在精锻齿轮领域性价比优势明显，将利于公司提升精锻结合齿市场占有率，变速箱结合齿有望保持较快增长。 财务与估值： 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.67、0.83、1.02 元，参照可比公司平均估值水平，给予2013 年18 倍PE 估值，对应目标价为12.1 元，维持公司买入评级。 风险提示：汽车销量增速低于预期；整车降价盈利零部件盈利能力。 |
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