1、表现中规中矩，规模收缩成效显现。 上半年的盈利增长仍然倚仗出售子公司中兴力维所确认的投资收益，但扣除非经常性损益后的亏损环比已大幅收窄，毛利率亦环比提升1.2个百分点，我们推测来自欧洲的低毛利订单或已悉数确认。另一方面，收入规模、存货规模、应收账款金额的同比减少都体现出公司从“重规模“到“重收益质量”的战略修复已初见成效。费用方面，财务费用的增加（主要缘于汇兑损失）侵蚀了部分利润空间，而销售费用和管理费用则控制良好。 2、终端业务表现逊于预期：营收与毛利双杀，期待新品后程发力。 公司终端业务线条表现逊于预期，收入规模和毛利率双双下滑，我们认为原因有三：1）国内外数据卡和传统功能手机市场萎缩；2）联想等国内品牌强势崛起，压制中兴智能机出货增长（根据市场调研机构IDC的数据，中兴今年Q2智能手机出货1010万部，同比增长58%，但市场份额仍被联想超越）；3）中高端新品Grand Era和Grand S市场仍在培育当中。我们下调终端产品线营收增长目标至2%（此前预测为15%），但下半年随着中高端产品销售取得进展，终端业务的毛利水平将有所回升。 3、运营商网络：中移动4G招标结果初定，中兴份额略超预期。 8月中旬，各大权威网站报道，总规模超过200亿的中移动TD—LTE建设招标结果已经出炉，按照报道，中兴、华为各自斩获了25%-26% 的市场份额，略超我们此前预期。而欧系厂商合计占据了近三分之一的订单，这一点符合我们此前对中欧贸易博弈下欧系厂商市占率将小幅提升的预期。如果最终结果属实，我们认为中移动4G招标份额在国产侧向“中华”集中的趋势较为明显，这将有利于两家公司进一步拉开与国内二线设备厂商间的竞争优势。 4、低基数打开短期成长空间，战略反攻号角或将吹响，维持“增持”评级。 股价近期的大幅上涨充分反映了市场态度的切换，随着公司战略修正所带来的经营数据的改善（如毛利回升）以及中移动和非洲地区大额订单的兑现，我们此前对中兴短期成长逻辑的判断已经一一应验；受益于去年的低基数，今明两年业绩快速增长几无悬念。但针对其长期发展，我们认为中兴将由“收缩过冬”式的战略防御逐渐向以“研发和员工激励”为驱动的战略反攻迁移，新近公布的股权激励计划或是新一阶段的开始。我们猜测。未来收入增长的突破口将主要来自海外 4G 建设、智能终端和或有的互联网业务。 我们预计公司 2013 和 2014 年摊薄后每股收益分别为 0.32 和 0.50 元，对应 53 倍和 34 倍市盈率。维持公司“增持”评级不变。 5、风险提示： 海外市场的政治风险、费用控制不利、非洲市场订单不及预期。 |
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