净利润的高增长大大超出市场预期，主要来源于三方面：一是2013 年6 月份激励对象行权153,963,908 股，导致本期所得税费用减少4.91 亿元，二是上年同期产品报废损失3.66 亿元，减少上年同期净利润3.11 亿元，体现在今年管理费用同比下降14.46%，三是主营业务通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74 亿元，定增募集的50 亿元资金购买理财产品使财务费用下降。非经常性损益增加是净利润增长主要原因，扣除4.9 亿所得税，同时考虑去年的3.11 亿元的报废损失，主营业务利润实际同比增长16.5%左右。 2. 主营业务稳健增长，奶粉业务开始恢复。 主营业务收入同比增长13.41%，拆分来看，上半年液体乳同比增长17.89%，超过行业增速，冷饮系列同比下降3.4%，推测是今年夏天气温相对较低影响销售，类似于饮料行业，奶粉业务同比增长6.33%，恢复的势头开始显现，在目前奶粉行业大整顿的背景下，伊利作为国产奶粉的领头羊，具有强大的品牌力和先天的渠道优势，有望成为政策最大的受益者，未来奶粉业务将成为营收和利润的重要增长点。 3. 产品结构提升提升毛利率。 在原奶价格大幅上涨的背景下，我们看到上半年的毛利率30.86%，同比提高0.84 个百分点，主要来源于产品结构提升。估计上半年高端品金典有机奶的增幅在50%以上，QQ 星儿童成长牛奶、舒化奶、畅轻等高科技含量、高附加值的“双高”产品都已在细分领域里占据市场前三的销售位置。明星产品旺销带来的产品结构升级，将继续是支撑公司营收、利润增长的关键因素。 伊利股份作为乳品行业龙头，基本面稳健、核心管理层稳定，股权激励行权使得核心管理层利益同流通股东利益更加高度一致，机制的理顺助推了公司发展。中短期来看，奶粉业务的恢复、产品结构的继续升级将是公司业绩的亮点。我们上调公司13-15 年EPS 分别为1.55/1.68/2.01 元，维持“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全风险。 2. 行业恶性竞争风险。 我们上调公司13-15 年EPS 分别为1.55/1.68/2.01 元，维持“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全风险。 2. 行业恶性竞争风险。 |
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