理由 心脏支架业务底部已现，基层放量值得期待：12 年心脏支架招标价格的下降使得公司主业出现下滑，就我们跟踪13 年的招标情况来看，支架中标价格已经企稳，短期进一步下降的空间不大。各地新农合逐步把PCI 手术纳入大病医保范畴，基层需求的释放有望提升行业整体增速，公司作为行业龙头将显着受益。支架业务有望逐步恢复正增长。 围绕心血管打造产品线，品种储备充分：子公司秦明医学是国内唯一获得心脏起搏器批文的公司，其升级产品“双腔起搏器”有望于2014 年获得批文，复制支架进口替代的过程。封堵器业务受益于先天性心脏病纳入大病医保，保持快速增长；同时肾动脉射频消融导管有望于明年推出，作为治疗高血压的最新治疗手段，将成为公司新的增长点。储备产品线的研发进展将提升公司整体估值中枢。 并购新帅克构建一体化平台，并表提升业绩增速：通过并购新帅克，公司获得重磅品种氯吡格雷。国内氯吡格雷市场近几年保持了近30%的复合增长率，15 年市场容量有望达到近100 亿。新帅克作为第二个获得批文的国产品牌，将充分享受行业高景气度，并表后有望显着提升公司业绩增速。 盈利预测与估值 我们维持原有盈利预测，预计2013 和2014 年EPS 分别为0.52 元和0.63 元（考虑控股新帅克60%的并表，2013 与2014 分别增厚0.02 元和0.05 元），同比增长分别为4%和21%，对应2013 年P/E分别为23 倍和19 倍。目前估值具备较强安全边际，新产品线的扩张有望提升估值中枢，给予19 元目标价，对应2014 年30 倍估值。 风险 心脏支架招标价格大幅下行的风险；在研产品进度滞后的风险。 |
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