1、第二季度销售收入同比大幅下滑，出现上市以来首次单季度亏损。公司第二季度实现销售收入2.96 亿元，同比下滑23.84%，；净利润-2928 万元，出现上市以来首次单季度亏损，主要是中高档产品销售收入下滑明显以及销售费用大幅增加所致。2、二季度毛利率、净利率均下滑。第二季度公司毛利率59.95%，较去年同期下滑3.65个百分点；净利率为-9.90%，较去年同期下滑29.03 个百分点。毛利率的下滑主要在于公司报告期内加大了对低档产品的销售力度，而同时中高档产品下滑19%，导致产品结构优化进程被打破；而净利率下滑速度较毛利率更快，主要是销售费用率提升较多所致。 销售费用率大幅提升，严重拖累业绩表现 1、期间费用率大幅提升拖累业绩，主因是销售费用率提升。公司上半年期间费用率48.84%，较去年同期提升24.88 个百分点。销售费用率提升是期间费用率上升的最大因素，销售费用增长137%至2.66 亿元，推升销售费用率提升22.32个百分点至35.28%，主要由于广告宣传费用支出大幅增长151%至2.04 亿元；管理费用率也提升3.88 个百分点。2、经营性净现金流下滑明显，主要是支付广告费用较多所致。上半年销售商品、提供劳务收到的现金为11.28 亿元，相比去年同期还略有增长；但经营性净现金流仅为7808 万元，相比去年同期大幅减少2.16 亿元，主要是广告费用支出较多所致。 白酒市场基本面不见好转，公司预计前三季度净利同比下滑80%-100% 白酒行业基本面持续不见好转，尤其是公司之前主攻的高端市场受影响严重。公司预计前三季度净利润同比下滑80%-100%，对应三季度净利润为-2825 万元至2265 万元，同比下滑67%-141%，显示中短期内公司仍将面临较大经营压力，基本面尚难改善。 盈利预测与投资建议 预计公司13-15 年EPS 分别为0.22/0.28/0.36 元，同比增速分别为-80%、25%、30%，对应PE 为75X/59X/46X，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 白酒行业基本面持续恶化，省外扩张受阻 |
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