有限服务酒店、餐饮主业经营环比改善符合预期：今年上半年受国内经济低迷以及禽流感事件的影响，锦江的有限服务酒店和餐饮主业经营状况不甚理想，餐饮部门净利由于上海肯德基的大幅亏损更是下滑89.5%。然而，正如我们此前所预期的，随着三季度旅游旺季的到来、疫情冲击减弱以及基数效应，近期主业经营明显改善。7、8 月有限服务酒店整体revpar水平基本持平，7 月份上海肯德基实现扭亏，8 月的盈利水平进一步提升，团膳业务也呈现出良好的发展态势，现有主业经营环比改善几成定局。 锦江都城品牌战略布局有序推进，然经营成本、财务费用上升短期存在一定程度拖累：公司以“锦江都城”品牌在有限服务商务酒店领域的战略布局有序推进，达华宾馆预计在10月份将投入运营，此次承租/ 受托管理的锦江集团旗下5 家酒店预计将从明年底至后年逐步完成改造，而并购的时尚之旅也将从下半年全面并表。然而，承租集团酒店的租金成本、改造前的经营亏损以及大幅增加之债务引致的财务费用上升，在短期内将对整体经营业绩产生一定程度的拖累，有待相关改造完成后予以逐步消化。 上海自贸区建设对公司实质影响有限：近期公司受上海自贸区获批利好的刺激股价大幅上涨，尽管自贸区建设有助于活跃上海经济，但对于公司已进行全国布局的有限服务酒店和本地有限的餐饮主业，实质性影响有限。 投资建议 鉴于并购导致财务费用大幅增加以及承租/受托经营集团5 家酒店带来的短期影响，我们调整公司2013~2015 年EPS 预测分别至0.625 元、0.834 元和1.108 元，盈利提升时间有所推迟。按照14.08 元的收盘价计算，2013年动态PE 为22.5 倍。近期在上海自贸区获批利好消息的刺激下，股价大幅上涨，但自贸区建设对公司基本面的实质性利好有限。主业经营下滑见底、锦江都城品牌发展带来中长期业绩增长以及上海迪斯尼建成对本地服务业的重大积极影响方才是我们坚定看好公司的主要原因。据此，我们继续维持对公司“买入”的投资评级，短期宜规避自贸区炒作退潮风险。 估值 我们给予公司6~12 个月16.3~17.6 元目标价，相当于26~28x2013PE，可能触发的经济型酒店区域品牌收购及区域政策落实将成为股价的催化剂。 风险 突发性事件、自然灾害对旅游行业冲击显着，食品安全问题对餐饮板块亦会形成较大负面影响； |
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