番茄酱业务已进入盈利区间，酱价有望继续上行。相比国内两个糖业股南宁糖业、贵糖股份的造纸业务仍在亏损，公司的稳健型更好。借鉴Morningstar 当前约1100美元/吨的报价，我们预计酱价仍可继续上行。谨慎假设报价为1050 美元/吨、产销量20 万吨，那么公司对应的吨利润为70 美元/吨，净利润在8820 万元左右。 食糖需求好于预期，悲观预期已充分反映，糖价或已触底。由于需求比预期强劲，Czarnikow 下修13/14 榨季全球糖市供应过剩预估至200 万吨。从国内现货价看，8 月广西产销率达到95%，好于市场预期，广西、云南、华东等地表示库存偏紧并纷纷上调现货价。我们认为当前糖价已充分反映13-14 榨季的高库存压力，并且过低的糖价亦激发下游强劲的需求，糖价或已触底。 糖价拐点有望在四季度前后，当前迎来布局良机。进入13 年四季度，13-14 榨季巴西的食糖收榨已基本完成，同时中国、印度、泰国等国对13-14 榨季的产糖量的预测数据也出来，此时糖价承受压力最大的13-14 榨季的供给冲击已体现，糖价将有望进入见底回升的上升周期。相应地，公司股价亦已提前开始触底反弹，预计未来随着现货价的走高，股价有望逐步回升，6 元以下是难得的布局良机。 维持“糖价反转在13 年4 季度前后”的判断，建议可以逐步布局食糖的反转行情。1）番茄酱业务已逐步开始盈利；2）预计13/14/15 年归属母公司的净利润分别为157/528/810 百万元，对应增发摊薄后的EPS 分别为0.08/0.26/0.39 元，对应当前股价分别为68/22/14 倍，目标价7.80 元。 风险提示：酱价及糖价回升幅度的低于预期；期间费用控制低于预期；天气因素。 |
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