打开照明应用市场广阔空间。由于LED 芯片面向较多成熟的下游应用，其市场空间相对有限，预计2015 年前大陆产值不超过150 亿元。而LED 照明处于快速发展初期，国家半导体照明规划指出15 年通用照明产值望达1800 亿。三安作为大陆芯片龙头，切入照明应用更是打开10 倍以上的市场空间。 产业布局重大突破，未来有望进一步复制。今年5 月三安与珈伟初步尝试设立合资公司，本次与阳光合作则为更重要的一大突破。我们认为这种战略合作具有较强的可行性和可复制性，将成为三安拓展下游应用的主要模式之一。同时，随着三安在全球的认可度提高，不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。 芯片占阳光份额将不断提升。阳光的LED 产品规模位于国内前列。按芯片和封装均占下游成本30-40%估计，阳光今年芯片需求约1 亿元，15 年则达3-5 亿。出于专利考虑，阳光目前主要采购台湾的LED 产品。而今年二季度以来，三安的芯片开始切入阳光的供应链。我们判断阳光首先在国内销售产品中批量使用三安芯片，而随着三安专利布局完善以及两者合作深化，将逐步加大对三安芯片的采购比重。 维持“强烈推荐”：三安正不断巩固LED 芯片领导地位，CPV 逐步向好，布局LED 应用和功率半导体打开更大空间，未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘。维持13/14 年EPS 预测0.78/0.95 元，扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下，盈利向上趋势明确，同时长线成长逻辑清晰。参照一线电子公司估值，给予13 年扣非40 倍PE，目标价25 元，维持强烈推荐！ 风险提示：路灯进度影响短期业绩，政府补贴不可持续。 |
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