根据隆众石化商务网的价格数据，三季度至今丙烯酸均价达到12826 元/吨，环比上涨24.8%；丙烯酸丁酯均价达到14518元/吨，环比上涨9.8%。 今年6 月下旬上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故，事故发生后，丙烯酸、丙烯酸酯的产品价格开始出现明显上涨，我们认为上海华谊装置事故将对丙烯酸的供给产生长期的影响。此外9、10 月份为丙烯酸及酯行业的传统消费旺季，产品价格在消费量增加的情况下有望得到支撑。我们认为今年下半年丙烯酸及酯的价格仍将保持在较高水平，从而带来卫星石化业绩的改善。我们预计卫星石化三季度净利润有望达到1.2 亿元以上，环比增长超过30%，EPS在0.30 元以上。 在建项目稳步推进。公司的在建项目包括3 万吨超吸水性树脂（SAP）项目、32 万吨丙烯酸+30 万吨丙烯酸酯项目、45万吨丙烷脱氢（PDH）项目。 （1）SAP 项目。公司7 月2 日发布公告，其年产3 万吨SAP 项目完成单机试车，进入试生产阶段。考虑到化工项目正常试车通常需要1~3 个月的时间，我们认为公司SAP 项目目前仍处于试车过程之中。由于公司拥有SAP 连续化生产专利，同时其SAP 项目进行了较长时间的中试，积累了丰富的技术参数，我们认为公司SAP 装置正常投产不存在太大问题，并有望于近期生产出合格产品。 （2）丙烯酸及酯项目。公司32 万吨丙烯酸、30 万吨丙烯酸酯项目正在有序实施，项目目前已进入主体安装阶段。我们预计该项目将于2013 年底前建成，从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 （3）PDH 项目。根据公司近期的项目实施进展公告，公司45 万吨PDH 项目进展如下：①罐区建设。球罐已组装完成，3 台60000 立方米双层冷冻罐正在抓紧组装；②公用工程。土建基本完成，将进入管道铺设；③生产装置正在土建施工；④长周期设备全部采购完成，其他采购事项根据项目进度要求有序推进；⑤人员情况。技术人员与操作人员基本到位，操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013 年底前建成，卫星石化有望成为最先建成PDH 项目的上市公司之一。 目前公司具备16 万吨丙烯酸、15 万吨丙烯酸酯的生产能力；随着在建项目的陆续建成，我们预计到2013 年年底，公司将具备45 万吨丙烯、48 万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯的生产能力，公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH 项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力，同时大幅提高公司的盈利能力。 2. 盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP 将成为公司重要的利润增长点，同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力；长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大，同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链，从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金，不需要进行股权融资，在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014 年EPS 分别为1.05、1.73 元，按照2014 年EPS 以及20 倍PE，我们给予公司34.60 元的目标价，维持“买入”投资评级。 3. 风险提示 产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期；产能大幅扩张的风险。 |
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