太子参盛宴结束，江中药业盈利拐点确立：我们认为本轮太子参盛宴是彻底结束了。本轮太子参涨价跨度时间之长，为近20 年罕见。供求关系、天气和病虫害、投机炒作把太子参推向400 元高峰。我们判断2013-2015年太子参价格逐步回落筑底，40-50 元是相对合理价格。由于太子参价格的下跌，公司成本压力大幅降低，盈利能力逐步恢复。我们预计公司中成药毛利率将从2011 年44%的低谷逐步恢复到70%以上 健胃消食片恢复稳定增长，参灵草销售前景可期：太子参本轮价格暴涨对公司健胃消食片销售计划影响较大。2011 年的控制发货，2012 年商业补货，2013 年消化部分库存， 销售额出现较大波动。2013 年下半年健胃消食片销售发货逐步正常化，2014 恢复稳定增长。参灵草受到经济下滑和“三公消费”治理，短期进入销售平台整理期。但是我们认为国内高端保健品需求市场已经逐步形成，参灵草未来市场空间很大。经过市场调整和营销积累，未来销售收入有超预期可能。 公司估值有安全边际，基本面拐点确立：我们认为太子参未来确定性下跌，公司业绩拐点基本确立。我们预计公司2013-2015 年归属于母公司净利润分别为2.82、3.25、3.82 亿元，同比增长25%、15%、18%，折合eps 为0.90、1.04、1.23 元。如果扣除2013 年公司出售国盛证券投资收益，公司2013 年主营业务eps 为0.81 元，同比增长13%。2014-15 年随着太子参下跌和主业恢复增长，盈利增长分别为28%、18%。参考行业估值标准，以2013 年23xPE 合理估值，公司6 个月目标价格20.70 元，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：基本药物政策影响、经济下滑对于保健品行业需求的影响。 |
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