交易对方承诺2013 年、2014 年、2015 年和2016 年拟实现的净利润分别为3,000 万元、3,900 万元、5,100 万元和7,200 万元，承诺实现的净利润较报告期内盈利有较大增长。 作为奖励对价，如果业绩补偿期（2014 年度、2015 年度和2016 年度）华阳微电子实现的实际利润数总和高于业绩补偿期承诺净利润的总和的，将按照超出部分的60%计算奖励对价并向滕玉杰支付。 相对于往年的高增长及RFID行业的高景气度，我们认为华阳微电子业绩承诺或偏保守，后续存在超预期的可能。 对应于2013年3000万元的业绩承诺，华阳微电子2013年市盈率为17.33倍，与A股RFID概念相关个股相比，估值较为合理。 4G牌照临近，运营商投资加速，公司射频产品需求激增 公司专注于移动通信基站射频器件及相关射频结构件的研发、生产、销售与服务，是国内领先的移动通信基站射频器件、射频结构件提供商。主要产品为移动通信射频器件、射频结构件，累加营收占比在80%以上。 因为牌照等原因，运营商上半年投资明显偏缓。6月份始，中国移动及中国电信相继开展4G主设备招标，2013年基站建设总数超市场预期，这就造成运营商投资将集中在下半年释放。 射频行业处于移动网络投资的早期，订单一般同步或者略早于运营商的集采招标，相关公司业绩将在三季度开始体现。以武汉凡谷为例，2013年上半年公司业绩下滑31%，三季度净利润预期增长10%-40%。我们认为，公司在去年收购飞创及powerwave后产能得到提升，客户也有所拓展（公司已经向华为、爱立信、阿朗及诺西实现供货），三季度业绩反转是大概率事件。 盈利预测 华阳微电子所处的RFID 行业正处于快速发展时期，未来具有广阔的发展空间。本次交易后，华阳微电子将成为的全资子公司，协同效益更加凸显，物联网业务板块的市场竞争力和盈利能力得到进一步提升，势必将加快实现公司发展战略。 通过多次逆势扩张并购，目前公司已形成通讯设备制造业、精密电子业、物联网三大业务板块，主要产品种类从滤波器、结构件拓展到塔顶放大器、天线、RFID 标签卡、精密金属结构件、汽车零部件等，奠定了成为全球领先的智能化精密工业部件提供商及端到端网络工业技术和解决方案提供商的坚实基础。 我们预测2013-2015年，公司EPS分别为0.38元、0.50元和0.57元，我们看好4G行业的高景气及公司的积极转型，上调至"增持"评级，目标价14.5元，对应2014年市盈率29倍。 |
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