动车组：动车组招标 250 公里时速的91列全归南车，中标比例高于预期，未来我国高铁线路竣工以 250 公里时速线路为主，250 公里时速动车需要量会增大，而本次招标结果显示南车的 CRH2 更受欢迎。我们认为原因有：1）南车 CRH2单价比较便宜，上一次 CRH2 每列价格仅为 1.3 亿元左右，低于竞争对手约 0.1 亿元；2）南车CRH2 性能稳定，故障率低，这次 250 公里时速动车招标南车确立了市场化条件下南车 250 时速动车持续的优势地位；3）南车针对城际铁路的CRH6 车型已在线试跑，预计半年后可获得正式定型，在后续的新车型推出中，又占据领先位置。这次动车组的价格和以前招标价格差异不大，其中 250 公里时速的动车价格 1.29 亿元，下降大约 100 万元，但国产化程度提升，车辆成本下降远多于动车价格。380 公里时速动车组的具体价格虽然并不知道，但区间和以前一样。 机车：虽然南车机车本次获得订单数量 359 台，占比45%，但其中较高毛利率的 8 轴9600kw 机车284 台占据了174台，分得61.3% 的市场份额，在竞争性的通用货运6 轴7200kw 的电力大功率机车获得 135 台订单，市场占有率为60% 。北车独得全部 HXD3C（客货两用）电力大功率机车 236 台订单，但该车型应为过渡型号；南车专门为 160 公里时速客运设计的 HXD1D车有5 台正在上海机务段调试，预计 9 月底将上线考核。我们预计上线考核后的客运大功率机车将以专业的HXD1D为主。 货车：棚车、平车等利润空间较为丰厚，低价敞车占比小、对利润影响有限。C70 敞车的价格较过去 37.8 万元/辆下降了4 万元，但占南车中标比例不高，对利润影响非常有限。其他技术含量高的汽车专用车、平车、棚车受到白货需求促动，利润较为丰厚。此次公示结果，关注到济南新兴车辆厂没有中标，其实力被削弱；我们认识未来货车市场的定价体系可能好转。 买入评级。铁路总公司首次招标后，中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2013－2015年每股收益 0.30 、0.37 和0.46元，2013年9 月9 日公司收盘价 4.11 元，对应2013年动态市盈率 13.7 倍；考虑南车业绩下滑风险释放完毕，后续弹性释放，给予 2014年11-14 倍动态 PE，对应目标价值区间 4.5-5.2元。从长期投资价值看，铁路车辆有持续发展空间，重申买入评级。 不确定性因素。1）铁路改革市场化，市场格局变化。2）铁总后续招标市场化，车辆价格下行的风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
