公司在上市前，就有约50名研发、生产和销售骨干通过益和投资实现了间接持股，该措施极大发挥了核心员工的工作热情，使公司在上市后快速成长为国内血糖监护领域的第一品牌。 本次公布的股权激励方案覆盖面相当广，激励对象包括了公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员共计118 人， 确保了员工及股东利益的一致性。总监及以上级别6人以股票期权方式进行，收益弹性更大，有助于调动公司高管的积极性。 行权条件易达成，下半年将释放业绩。 股权激励计划有效期5 年，解锁分4 次，行权条件是：2013-2016 年相对于2012 年的营业收入及扣非净利润增速分别不低于25%、50%、80%、110%，相当于2013-2016 年扣非后净利润增速为25%、 20%、 20%和16.7%。摊销费用共4104.45 万元， 2013-2017 年分别摊销65.90 万元、807.03 万元、997.73 万元、1142.22 及1091.57 万元。我们认为参照公司发展势头，本次股权激励方案的业绩考核条件较为宽松，摊销费用压力不大，有利于基层核心工作人员获取利益，稳定队伍。 公司在上半年实现扣非后净利润6433万， 增长7.6%， 而下半年扣非后净利润需要达到8707 万元，同比增长约42%，才能达到今年25%的行权条件。公司在今年下半年将对获得的海外订单（835万美元）收入进行部分确认，另外上半年仪器销量快速增长对试条的带动效应将体现，实现可能性较大。 看好血糖仪行业的成长空间，公司龙头地位不变。 国内糖尿病人超过9200万，而血糖仪普及率仅10%，与国外发达国家超过90%的普及率相差巨大。国产血糖仪品牌崛起带动价格下降，极大刺激了个人消费需求的释放，行业处于爆发式增长阶段。三诺生物已经成长为国内血糖仪龙头企业，渠道及产能建设国内领先，正处于快速成长时期。 维持“买入”投资评级。 股权激励推出后，压制股价最重要的一个因素已经解除，公司进入业绩增长重新回归快车道。预计公司13-15年 EPS 为1.35、1.94、2.52 元，对应PE 39、27、21倍。目标价60 元，给予“买入”的投资评级。 风险提示：新进入者导致竞争加剧，试条价格下降。 |
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