公司已于2013年5月竣工的三期项目，目前配送利用率已达到97%以上。总体运营仓储面积已达4万平方米，年配送能力超过百亿元。公司在石景山地区建设的京西物流项目目前稳步推进，预计2014年8-9月份可以建成。以京西医药物流为依托参与石景山地区医改，填补北京西部地区现代化专业化医药物流空白，降低目前北京西部地区社区、医院配送成本，扩大市场规模，有效实施东西两翼布局，推动纯销业务发展，同时可以进一步提升公司整体毛利率水平。公司物流配送基地的不断扩大，成为公司发展的基石。 2、以药事服务为突破，扩大单体医院配送量。除个别医院之外，目前公司在北京地区二三级医院基本全部开户。公司的发展目标是以药事服务为突破口，逐步在单体医院配送量上进行增长（由目前的几十万/月的配送规模做到几百万/月的规模），以年均3-4家单体医院配送量大幅提升的速度，保障医疗配送业务可以年均40%的速度增长。公司药房托管以医院自费药房为主，在配送和销售方面均有利润，同时房租和人工费用较低（药房为医院物业，人员基本为原有医院员工），使得净利润率大幅高于公司直营药店。另外，公司社区配送方面，北京8个区除海淀区公司独家中标外，其余7个区公司也获得了配送商资格；但受北京地区新招标情况进度低于预期影响，2013年增量有限；9月15日开标后，业务恢复正常，预计2014年可获得40%左右的增长。 3、首钢“GPO模式”进展顺利。作为药事服务模式创新的一种尝试，公司与首钢总公司合作推出的“GPO模 式 ”。合作之前，今年上半年公司与首钢医院的业务量为700万元/月；合作开始后，经过7-8月的调整，目前配送量已达到3000万元/月。同时此次合作使得与首钢医院的回款周期控制在2个月左右的时间，大幅提升了公司的盈利能力；未来合作会扩展至首钢集团在河北、山西等地的医院，盈利空间进一步提升。如果首钢模式能在其他企业医院成功复制的话，前景可期。 4、扩大强生代理规模，高端器械业务成为公司业绩未来主要增量之一。2013上半年，嘉世盛世（主要代理美国强生等公司的高端心脏介入耗材业务）已实现收入9240万元，净利润1149万元；而2012年全年收入只有8158万元，净利润753万元。公司在高端器械代理的渠道叠加效应已逐步显现。 今年8月公司公告收购上海明伦、武汉恺通、深圳康元等公司，主要代理强生心脏治疗领域高端耗材。目前正在办理工商变更手续，收购完成后，公司在强生电生理产品业务将占据60%左右的市场份额。目前医疗器械领域全国范围内并没有大型龙头企业，多以中小型企业分散竞争为主，医疗器械领域应收账款账龄一般为9个月左右，对小公司资金压力较大。被收购企业获得了上市公司的资金、渠道等支持，有利于原有业务做大做强；公司将收购的公司业务与原有嘉世盛世业务进行整合、优势互补，对强生整体话语权加强，有利于在今后在医疗器械领域取得更好的业绩。同时公司只谋求51%的控股，年度净利润50%用来给股东分红，原有经营班底基本不变，有利于扩大子公司经营积极性。 5、盈利预测。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为42.2%、48.9%和35.8%，EPS分别为0.39、0.57和0.78元，目前股价对应PE分别为37、25和18。依托不断扩大的物流配送能力，公司以医疗配送、药事服务、高端耗材和首钢模式等四个业务为支撑点，其中配送和耗材业务二元重点发展，保障公司持续快速发展，维持对公司的“增持”评级。 6、风险提示。1）应收账款占比和账龄逐年大幅增长致使资金链紧张风险；2）药品配送业务量、器械销售情况低于预期风险；3）国家出台相关政策抑制行业发展风险。 |
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