拥有大公司基因的小企业：能力突出、资源丰富、战略清晰 中航地产目前是典型的小企业，但是我们认为公司具备成长为大企业的基因：1）能力突出。强大的综合开发能力和远高于报表规模的管理能力；2）资源丰富。储备项目权益未结建筑面积约500 万平，并且享有政府资源优势和集团的资金支持；3）战略清晰。2007 年开始从住宅开发向商业地产转型，目前已经构建了以城市综合体为主的清晰产品线。 拐点已现：2013 年业绩爆发增长，自此迈入发展新纪元 公司处于大拐点前期的最佳投资时间段：1）公司过去几年处于厚积过程中，2013年的业绩爆发早已有迹可循，确定性极高；而且随着大量优质项目集中进入收获期，未来3 年地产销售和结算均有望保持平稳快速增长，增长具备可持续性；2）从另一个角度自上而下看，随着中航工业集团地位的提升、整体收入“万亿”目标的提出以及中航地产在集团地位的提升，我们认为公司对“速度”的诉求正在提升，已经迈入了加速发展的新纪元。 维持“强推”评级，上调目标价至9.7 元 考虑到九方城开业带来的公允价值提升，上调2015 年EPS 至1.61 元。调整后，预计公司未来3 年收入CAGR 将达34%，2013-2015 年的收入增速分别为49%、25%、29%，净利润分别增60%、22%、32%，EPS 分别为1.00、1.21、1.61 元，最新收盘价对应的PE 分别为6.5、5.3、4.0 倍；2013 年底的每股NAV 值为9.96元，目前股价相对于NAV 折价35%。我们认为公司2013 年业绩爆发增长确定性高，且有资源有能力有动力，持续成长动力十足；中长期来看，还具备强烈的资产注入预期。维持“强推”评级，上调目标价至9.7 元，主要是考虑公司成长的持续性会超预期。 风险提示：1）紧缩的货币政策导致房地产行业销售下滑幅度超预期；2）房企再融资放开预期落空。 |
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