家用空调新冷年低库存出发，新冷年开盘情况良好。今年以来受去年高库存和天气持续低温影响，我们预计3-4 月安装量下滑，但在6 月以来的酷夏使空调去化迅速，5-7 月安装量超过1000 万台（格力2012 年销量3755 万台），7、8 月安装卡同比增长超20%。新冷年打款情况良好，8 月经销商打款积极，一般8 月打款占新冷年目标的20-25%，根据我们草根调研的情况，目前8 月经销商平均打款占新冷年目标的25%，说明经销商打款积极性高，下游需求旺盛。我们预计8 月销量15-20%增长，7-8 月收入增长超20%。 新产品9 月发布，预计将在外观和功能性上有提升。新冷年开盘的新产品发布将于9 月下旬进行，目前在完善阶段，预计在外观（美观性）和功能性（制热）上有提升，新品值得期待。 小家电调整，净水器首战告捷。1H 小家电收入（-8.88%）和毛利率均下滑（-7.93%），主要原因是公司进行小家电品类调整，品类上不在求多，而是选择利润贡献大的品类，走精品小家电路线，因此折旧摊销影响毛利率，下半年小家电将使用“大松”品牌在全国进行推广。上半年净水器销售约1 亿元，需求火爆，目前由于产能限制，仅有1 条生产线，预计在卫生局拿到批文后，明年有望一共开2-3 条线，实现20-30 亿收入。 预计 2Ｈ毛利率稳定，费用率下滑。１H 毛利率29.15%，同比提升5.40%，主要原因是原材料价格下滑和产品结构调整，预计2H 毛利率将保持平稳，再大幅提升的可能性不大。同时，上半年费用计提谨慎，整体费用率19.72%，上升3.76 个百分点，主要原因是公司进行渠道的拓展，在各地进行专卖店装修、大型体验店的建设有关，预计下半年这部分费用率将下滑。另外，反映销售返利的“其他流动负债”，同比增长79.8%，占收入比重高达38.7%，说明公司在销售返利计提上十分充分，预计下半年费用率将下滑。 投资建议及盈利预测：库存低位，新冷年开盘良好，公司重申1200 亿收入、100亿利润目标，预计2013-15 年EPS 为3.31、4.09、4.89，PE 为8.5，6.8，5.7倍，给予13 年11 倍PE，目标价36.4 元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新产品推广受阻，新政策补贴对龙头企业不利 |
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