2.77亿收购上海都玩55%股权，收购PE为9倍，相对慕和等游戏项目收购价较低 此次收购价格略低于此前传媒板块中慕和、银汉和动网等游戏收购项目。（1）上海都玩原股东承诺2013 年、2014 年和2015 年度经审计的净利润分别不低于5,600万元、7,000 万元和8,750 万元；对应收购PE 为9.00x、7.20x、5.76x。A、收购价略低于此前公司的慕和收购项目。此前慕和网络承诺2013～2015 年经审计净利润不低于4,409 万元，5291 万元，6349 万元；对应收购PE 为11.00x、9.17x、7.64x。B、收购价也低于华谊兄弟收购银汉（13 年PE 为12x）和掌趣收购动网（12 年PE 为14.19x）的价格。（2）上海都玩2014、2015 年间承诺业绩增速均为25%。基于公司25.45 亿的总股本，以及上海都玩的承诺利润，此次收购将至少为公司2014、2015年EPS 增厚0.01～0.02 元。 我们认为，此次游戏收购项目落地，彰显出公司在新媒体领域的布局正有条不紊推进。（1）尽管收购短期内对公司业绩提振作用较小，但是此次交易是公司进军页游领域、获得发行平台，实现数字化发展战略的重要举措。（2）考虑公司丰厚的资金储备以及全媒体发展规划，我们认为公司后续有望在游戏领域继续发力，借助投资并购实现覆盖端游、页游、手游等多种类；打通研发、发行和运营等多个产业链环节的游戏领域布局，公司后续并购预期强烈。 2013年第二起游戏收购落地，充实页游研发与发行平台环节，布局意义深远 借收购上海都玩完善页游开发环节，将与慕和手游研发形成产品互补。（1）公开资料显示，上海都玩成立于2012 年3 月，主要进行网页游戏开发和运营，注册资本金为1000 万。截止目前，旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品，与国内五十余家游戏平台达成合作协议，海外六家游戏公司签订合作运营协议。累计注册玩家数1300 万，日活跃玩家数60万。（2）考虑手游产品生命周期相对较短，此次被并购公司的页游产品有望与慕和的手游产品形成互补，保证游戏开发环节盈利的稳定性。 借收购获取自有页游发布平台，为未来进行游戏全产业链布局奠定基础。（1）公开资料显示，上海都玩旗下拥有游戏发布平台“33456 平台”，平台于2012 年9 月18 日正式上线，主要进行国产网页游戏的运营和推广，旗下运营游戏包括《赤月》、《傲视遮天》、《龙城》、《大侠传》、《神仙道》、《问鼎天下》、《大唐真龙贰》、《决战王城》、《热血海贼王》、《仙落凡尘》、《逆神》、《轮回侠影》等。（2）根据平台的规划，其未来将不断推出多类优质网页游戏，类型涵盖角色扮演RPG、战争策略SLG、模拟经营SIM、益智休闲PUZ、冒险题材AVG及运动竞技SPT 等类型的游戏。（3）我们认为，33456 游戏发布平台作为上海都玩的潜力资源，具备一定的价值挖掘空间；也与凤凰进行游戏全产业链布局，借收购完成游戏上下游各环节全面覆盖的思路相契合。预计未来在凤凰雄厚的资金和丰富资源支持下，这一运营平台将获得长足发展机会，后续运营状况值得关注。 盈利预测与投资建议 公司作为国内最大的出版发行企业之一，拥有较为雄厚的资源并购实力，正不断借助资本杠杆加速转型发展。近年来，公司围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业延伸四大重点，不断加大投资力度，向着“以内容为核心，以数字技术为基础，以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。我们看好公司从传统出版发行商向新兴传媒企业转型的前景。 我们暂维持此前盈利预测，预计公司2013～2015年EPS分别为0.44元、0.53元与0.65元，对应当前股价PE分别为29X、24X与20X，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、政策变动风险；2、市场竞争不规范的风险；3、中小学学生人数下降风险；4、并购对象业绩低于预期。 |
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