采用信息服务行业可比公司单位员工市值作为估值方法，公司此前价值被明显低估。因为除非是类似腾讯、阿里巴巴这类ToC 的互联网公司，这些以ToB 为主信息服务类公司单员工产值应该存在一个合理区间，太高会超越个人能力限制，但太低又不符合企业效率。软件外包最低，为人均255 万元，行业应用软件最高，为人均535 万元，其余系统及软件集成类公司人均市值510 万元、基础软件服务人均市值384 万元，而包括蓝标、省广等广告营销公司的人均市值为660 万元。 钢联是因为行业的低迷和自身过多的投入布局造成短期的盈利情况较弱。公司钢铁事业部门是盈利的最主要来源，约40%的员工创造了80%的收入，这部分员工创收能力甚至强于广告营销类公司；其余50%多的员工均在布局中的新业务上，包括铁矿石、煤炭等横向领域，创收能力较弱甚至会拖累总体利润。市场此前不仅没有考虑到这部分业务的价值，反而因为整体较低的利润水平而给予了公司较低的估值。 考虑到公司历史上花了数十年才成就今天在钢铁行业的地位，而这些领域也才布局了3-5 年，其中铁矿石、煤炭等已崭露头角，我们认为不应该忽略新业务布局的创收潜力。谨慎起见，按照新业务营收能力是钢铁部分的40%估算，则上海钢联近1000 名员工应对应40 亿市值，合人均432 万元（低于软件服务行业平均值478 万元），合每股33.33 元。 历史上，公司一手改写了整个钢铁市场的价格发现机制，其原创的钢材价格影响着几万亿的交易额；当前公司再一次站在改写行业进程的节点，且通过和交易的直接关联，实现的正是所有B2B 电子商务公司所梦寐以求的愿望，更有可能从此改变多级代理的钢贸渠道模式。我们假设公司接入30 家钢厂并且平均每家日交易量500-1000 吨，则年化交易量在375-750 万吨，交易额在150 亿-300 亿。无论是面向银行、仓储还是物流，作为一家互联网服务公司，几百亿级别经手的流水一定可以创造出相应的服务价值。可将钢铁现货交易业务视为一附加的看涨期权，按照150 亿交易额年化0.5%的服务费计算，贡献利润有望达到5000 万，相应可带来15 亿市值的提升。 我们乐观看待公司未来在这个市场的突破，但鉴于目前实际工作的推进仍存在较多关键节点的问题有待解决，我们暂时维持公司2013-2014 年EPS 预测分别为0.30 元和0.46 元。我们认为公司目前阶段合理的市值应在40-55 亿元，在此基础上，视钢材现货交易的进度来判断进一步向上的空间，维持“买入”评级，目标价区间33.33-45.83 元。 主要风险：钢银现货交易、数据终端等服务实际拓展进度。 |
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