参股49%的顺城化工目前在建天然气—4.2 万吨亚氨基二乙腈—9 万吨双甘膦生产线。目前公司自行建设5 万吨草甘膦项目，并且原料双甘膦可能会向顺城化工采购。我们认为该项目有助于公司发挥产业链一体化优势，符合公司循环经济发展模式的战略。 2. 环保核查下草甘膦景气，上游双甘膦充分受益 环保趋严已不可改变，未来草甘膦行业将会受益于落后产能淘汰，供给端变得紧张。需求端短期看，9-10 月为海外采购旺季，目前海外订单不断增加。长期看，受益于转基因作物的全球推广，草甘膦未来需求稳增长有保障。 环保核查下草甘膦行业景气，目前草甘膦实际成交价约为4.5 万/吨。上游双甘膦充分受益于此，价格已从今年6 月份的1.6 万/吨上涨至目前的2.15 万/吨。随着旺季到来，草甘膦和双甘膦价格将进一步上涨。 3. 公司 5 万吨的草甘膦项目增厚业绩 由于从双甘膦到草甘膦只需一步氧化工艺，如果按市场价采购双甘膦来生产草甘膦测算，目前公司草甘膦的吨成本约3.2 万，对应吨净利0.47 万，单草甘膦业务（不含双甘膦收益）也可年化贡献业绩0.52 元/股。参考一般规律，草甘膦价格约为双甘膦价格2 倍。假设草甘膦价格上涨到5 万/吨，双甘膦价格会同步上涨到2.5 万/吨，对应草甘膦吨成本3.55 万，吨净利0.57 万，年化贡献业绩0.63 元/股。即使草甘膦价格从目前的4.5 万/吨回落到4.0 万/吨，吨净利也达到0.37 万/吨，也可年化贡献业绩0.41 元/股。 4. 双甘膦成本低弹性大 公司现有9 万吨双甘膦装置，产业链一体化且环保工艺先进，预计公司双甘膦完全成本约1.1-1.2 万/吨，是国内最具竞争力的企业，没有之一。目前双甘膦价格上涨的趋势已形成，价格每涨1000 元/吨，业绩增厚0.081 元/股。按目前双甘膦价格2.15 万/吨测算，可年化贡献业绩0.74 元/股。假设草甘膦价格上涨到5 万/吨，双甘膦价格会同步上涨到2.5 万/吨，双甘膦可年化贡献业绩1.03 元/股。 5. 弹性大的纯碱业务正提供反馈 弹性大的纯碱业务正提供反馈 因纯碱行业库存低位而下游玻璃行业需求强势上涨，轻质纯碱价格从8月份的1215元/吨上涨至目前的1260元/吨，涨幅3.7%；重质纯碱价格从8月份的1290元/吨上涨至目前的1325元/吨，涨幅2.7%。供给端，上周双环科技（100万吨联碱）因环保问题已被勒令关停，对纯碱价格上涨有提振作用。需求端，金九银十已到，预计短期内纯碱价格还会继续上涨。 公司现有80万吨联碱产能（80万吨纯碱和80万吨氯化铵），预计到14年中期将扩产至120万吨。如果纯碱、氯化铵均价分别按1250、750元/吨测算，公司联碱双吨的净利约270元，扩产后可贡献3.24亿净利，折合0.72元/股。公司纯碱业务弹性巨大，价格每上涨100元/吨，可增厚业绩0.23元/股。 6. 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司13-15年的业绩为0.38、1.53、2.28元/股，公司的联碱业务正值底部反弹期，双甘膦和草甘膦业务将带来惊喜，未来3年不断出现大的盈利爆发点，一体化优势彰显，草甘膦新贵到来，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 ：产品价格下跌 |
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