营收和新签合同增长趋势基本一致：2013 年1-8 月份，公司实现营收同增20.45%，实现新签合同额同比增长-14.1%；两指标自年初来均有所放缓，变动方向基本一致；因此，在某种意义上新签合同应该是公司二级市场表现的关键变量。 新型煤化工项目依然在有序推进：新型煤化工是政府支持的战略方向，鉴于目前大规模工业化技术并未完全成熟，理想路径是以“示范项目”形式推进；煤炭企业、电力企业、地方政府有各自诉求，项目本身也受技术路线、煤炭资源、水资源、环境容量、融资环境等约束，情况较复杂。 中国化学核心投资逻辑：传统业务影响EPS、新型煤化工业务提升估值；6 月来营收增速有所下降、新签合同增速连续负增长，市场对上述逻辑有所动摇；从调研情况看，今年来传统化工工程设计订单偏弱，且上半年放出路条的十余个示范项目工程进度略低预期；但要强调新型煤化工项目工程执行速率跟是否拿到路条几乎没有关系，很多非示范项目、尤其是民营企业的小型项目依然在快速推进。 投资建议：新型煤化工的推进与拿到路条与否的关系不大，关键还是看企业决策层的想法；一些企业、尤其是民营企业的小型装置推进确实迅速，预计未来一两年将多多少少反映到中国化学的订单上，对其收入和增长构成一定支撑；中国化学有着优良的资产质量和较强势的产业链地位，从一个比较长期的角度，我们仍然看好公司的未来发展，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.79、0.95、1.09 元，维持买入评级。 风险提示：化工企业的订单执行速率受社会融资环境影响，进而影响中国化学的经营。 |
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