招商地产(000024) 拟注入项目盈利能力强，看好公司持续成长性 ...

2013-9-17 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 602| 评论: 0|原作者: 李少明,张岩|来自: 东方财富网

摘要: 　　拟注入项目与公司近期招拍挂获取项目相比利润率水平更高，体现了集团和大股东对公司发展的鼎力支持，公司的长期盈利不会摊薄。（1）拟注入项目主要为海上世界住宅一期，评估价格约46.5 亿元，占比达96%，女娲广 ...

　　拟注入项目与公司近期招拍挂获取项目相比利润率水平更高，体现了集团和大股东对公司发展的鼎力支持，公司的长期盈利不会摊薄。（1）拟注入项目主要为海上世界住宅一期，评估价格约46.5 亿元，占比达96%，女娲广场、文化艺术中心是配套项目，体量相对较小。海上世界住宅一期建面16 万平米，东、南临蛇口湾，与去年底以现金购买方式获取的海上世界住宅二期相比，一期地段更好，而且容积率更低，因此评估的土地成本更高，一期评估的楼面地价约2.9 万元/平米，较二期高约30%。（2）参考周边在售楼盘情况，在不考虑未来房价上涨的情况下，我们预计海上世界住宅一期售价将在7 万元/平米以上，估算毛利率在45%以上。在目前一二线核心城市地价大幅上涨压缩行业利润空间的背景下，此次拟注入项目与公司在公开市场获取项目相比盈利能力显然更高。公司近2 个月在杭州、苏州、天津等一二线核心城市招拍挂获取项目的溢价率水平达30%-70%，在不考虑未来房价上涨的情况下，据我们测算平均毛利率水平仅约30%。
　　若此次交易能够顺利完成，将增强公司的资本实力，为“加杠杆”留下更大的空间，公司可望进一步加快规模扩张的步伐；此外还将推动公司与大股东同业竞争问题的解决。更长期来看，集团存量资源后续可挖掘的潜力仍很大，有望继续给予公司支持。从公开市场取地情况来看，公司拓展态度依然积极，今年以来新增权益地价118 亿元，已超过去年全年水平，权益建面216 万方，集中在一二线城市，我们看好公司的持续成长性。
　　13-15 年EPS2.61/3.41/4.44 元，PE11/8/6 倍，预收款已锁定今年全部业绩和14年约50%，RNAV34.24 元。公司有望在2018 年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标，按市场普遍给予稳健公司1:1 的市销值来衡量，目前公司市值在未来几年内有望翻番，仍是一线中最具成长潜力的公司，维持“推荐”。

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