高端新品“柔韧600”将于9 月上市，毛利率将大幅提升十几个百分点。公司新品“柔韧600”已经研发出来，预计从九月底开始就会从局部市场推向全国市场。新品采用新工艺，定位是中高端，产品定价也偏高，最后具体定价也会根据市场销售情况作出一定调整，预计毛利率可以提升十几个百分点。至于新品的成本，主要考虑设备的改进成本和新产品的生产成本。新品的生产成本方面，因为不添加任何添加剂，可省下添加剂成本，但新工艺因存在加热过程而增加了耗能成本，二者可以大致抵消。由于今年新品上市时间短，且无专门广告支持，类似试销阶段，我们预计对今年利润贡献有限。 募投产能稳步释放，成都5 万吨新产能即将开工，预计15 年8 月达产。长沙基地建设将于10 月基本完成，年底总产能应能达到24 万吨。目前公司已从南县总部派驻了部分前期员工，生产工人招募也在同步进行，由于克明的工资待遇较高（每月男工3000-4000 元、女工2500-3500 元），预计难度不大。成都设厂意在贴近消费市场减少运输成本，从河南运输成品到成都每吨300多元的运费，而用铁路运输面粉过去只需100 多元，公司原本希望将成都项目作为募投项目，但当时拿地尚有不确定性，目前成都克明面业的营业执照已经办好，土地证即将到手，因此希望能加紧建设投产，该项目资金来源自筹，最近大股东克明投资质押股票融资中有部分就是为这个项目筹备资金。成都项目具体投资规模和计划要经公司董事会研究后确定。 Q4 提价在即，将覆盖今年成本上升。面粉占克明的成本约75%，过去七年面粉价格平均每年上涨七个点左右，2012 年上涨九个多点，面粉价格趋涨几乎是可以确定的。按季度来看，一般Q4 面粉价格会上涨，Q1 保持高位，而二三季度会有所回落。公司近期会有提价，提价幅度尚未确定，但将确保覆盖成本上涨后的盈利能力。挂面产品的提价不同于面粉价格波动频繁，一般通过1-2 次提价覆盖全年成本上升，并保持一定的盈利空间。目前行业中的一些中小厂家在成本压力之下，已面临了很大的经营压力。 总体而言，挂面市场整体高度分散且很多中小企业开工率低于50%、生存艰难，克明作为龙头品牌空间非常巨大，若能积极提升品牌营销水平，长期前景依然乐观，目前股价接近合理估值上限，维持“审慎推荐-A”评级。克明目前总的销量份额不到5%，大卖场以外的流通渠道仍有广阔成长空间，份额正在逐步集中，流通的主要竞争对手为金沙河，公司已积极推出新品牌“金麦厨”专攻流通渠道，包装设计上已有很大提升，值得看好。而大卖场渠道虽面临外资巨头金龙鱼潜在威胁，但只要在品牌营销水平上积极转型应对，长期前景依然乐观；此外由于市场集中度仍较分散，短期新品牌的崛起更多是挤占小品牌的市场份额，也为克明品牌转型提供了缓冲时间。维持13、14 EPS 预测1.21、1.49 元，目前13 年PE 25 倍，股价达到合理上限，维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素：食品安全；华东扩张放缓；新品上市失利。 |
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