销售改革细化，产品线整合继续：公司从2012 年开始营销调整，2012年到2013 年上半年，销售、消化、回款情况明显好转。2013 年继续推进营销改革，突出“经营为纲，终端为王，消化为本，竞争为魂”主导思想。省公司为核心，办事处分线，积极提高营销效率，完善考核机制。2013年公司继续整合现有产品线，股份公司主要负责妇科和抗感染线产品（热毒宁、桂枝、散结）。南星药业负责骨科线产品（南星止痛膏、腰痹通）。康盛药业负责心血管线，主要产品是银杏二萜内酯、天舒、龙血通络胶囊。 销售增长符合预期，2014 年看好基药市场发力：上半年公司重点品种销售增长22%，符合预期。热毒宁注射液上半年增长约28%，预计全年销售过10 亿元。桂枝茯苓由于去年销售基数较小，2013 年增速较高，预计全年增长30%以上。银杏二萜内酯省内自己做，省外招商，目前和经销商协议签订了16 万支的销量（每支约600 元）。考虑到商业贿赂的影响和医保物价准备工作，2013 年市场实际的消化量非常有限，只是前期的铺货准备。我们预计2013 年重点品种增长20%，2014 年主要看点是基药市场放量，公司目前有三个基药独家品种（桂枝茯苓、南星止痛膏、腰痹通），今年年底到明年各省新版基药招标开始，独家基药放量可期。 高端创新研发和基药市场双轮驱动：公司产品线逐步丰富，销售队伍建设逐步完善。我们预计公司13-15 年eps0.75、0.95、1.21 元。公司已经步入“研发+营销”的良性循环。康缘药业能同时在高端创新研发和基药市场具有先发优势，这样的公司在医药类上市公司中并不多见。我们看好公司长期发展趋势，给予公司“增持”投资评级，目标价格28.50 元（2014年30xpe 估值） 风险提示：药品降价、反商业贿赂影响 |
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