电网业务中，变电站业务加速可期：公司在国网变电站自动化系统市场份额20%左右，常年位居行业前两位。H1 该业务收入大幅增长40%，订单同比增长近30%。收入、订单双增长主要得力于行业发展提速与公司变电站调试能力加强，交货速度加快。目前，智慧变电站各项标准制定趋近完成，13-15 年预计新建智慧变电站4000 座，较11-12 年近1000座的量明显有提升，预计未来两年营收增速能达三成以上。 高起点切入配电网，有望成网内一惊喜：公司2011 年高起点高标准切入配电网业务。承建的湖南长沙配电自动化试点项目，入选国家电网六大深化试点项目之一，得到国网充分认可。12 年7 月收购收购南京软体，进一步提升了配网主站的竞争能力。配电网建设将进入高峰期，今年配电网订单能达到2.0 亿元的规模，同比翻倍，成为电网内业务一惊喜。 电场自动化业务发展迅速，成为网外业务一期待：公司在电气自动化系统成为内资领军者，目前公司电厂自动化收入规模在3 亿元/年的规模，H1 订单合同额同比增长超四成，行业竞争格局仍是进口替代。未来增长空间仍较大，此为网外期待之一。 三伊电气盈利恢复，将成网外业务另一期待：H1 公司电力电子业务实现收入1.48 亿元(YOY+86.7%)，其中三伊电气盈利恢复是关键。H1 三伊公司收入近1.0 亿元(YOY+45%)，净利润0.15 亿元(YOY+37%)。预计13-15年将贡献净利润1.2~1.5 亿元，成为网外业务另一期待。 毛利率稳定，费用率有下降空间：H1 公司综合毛利率42.4%，同比下降3.7 个百分点，下降主要在于收入结构变化所致。未来，公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。费用率方面，H1 综合费用率17.0%，同比下降1.2 个百分点，主要是本期期权摊销费用0.08 亿元(YOY-56.6%)所致。未来在管控效率提升及期权摊销费用下降，费用率有望稳中趋降 盈利预测：我们预计公司13、14 年分别净利润4.03 亿元(YOY+36.7%)、5.12 亿元(YOY+27.1%)，EPS0.99、1.26 元，当前股价对应13、14 年动态PE 分别为年18X、14X，当下价值明显被低估，维持“买入”建议，目标价23.0 元(对应 14 年PE 18X)。 |
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