亚盛集团的投资机会更多取决于农地改革的政策推进，与当前市场关注的农村建设用地改革相关性不大。2008 年十七届三中全会已经承认了农村耕地承包经营权流转的合法性，而且这五年来农村耕地流转已取得突破性进展，流转面积在持续增加，截止2013 年上半年全国耕地流转面积达到3.13 亿亩，但60%-70%是农民之间的低层次流转。我们看好的政策红利在于：（1）政府规定2017 年底前农村耕地必须完成确权工作，随着农民耕地的使用权属关系明晰，更加有利于大型企业进入土地流转市场；（2）中央政府正在逐步明晰大型工商企业的准入门槛，我们认为首要条件是进入土地流转市场的企业必须是农业现代化龙头企业，其次能带动当地农业产业链的发展。目前各地方政府正在根据当地经济发展状况，逐步试点大规模的土地流转，这也是为什么能够通过土地流转方式在内蒙古取得20 万亩苜蓿草种植基地的原因所在。 7 月份公司在内蒙古签下的20 万亩流转协议标志着公司外延式扩张进入实质性操作阶段，通过土地流转方式增加土地资源储备，将进一步打开公司业绩增长空间。我们认为未来公司土地扩张主要来源于两方面：（1）大股东甘肃农垦资产注入，目前甘肃农垦有注入预期的四大农场面积230 万亩，成熟耕地18 万亩，待产权明晰后逐步注入上市公司；（2）公司通过土地流转模式，增加土地储备，公司2013 年上半年已经在内蒙古阿鲁科尔沁旗初步签下20 万亩流转协议，第一期5 万亩已经进入种植阶段，下半年即可以开始贡献收益，这标志着公司外延式扩张进入实质性操作阶段，对于公司外延式扩张的战略部署具有重要意义。 亚盛集团是农业板块盈利稳健增长的价值型股票，业绩增长的驱动要素主要来源于单亩效益提升以及种植面积的增加。以土地统一经营模式转型为契机，公司从传统土地资源型向现代效益型农业企业转型正在稳步推进。目前共有96 万亩耕地面积和宜农未垦地，我们预计2013 年公司种植面积61 万亩，同比增长10.9%，统一经营面积40 万亩左右，同比增长53%，统一经营面积增加将继续提升公司单亩盈利水平，并带动业绩增长。 预计 2013-2015 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.40 元。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程，最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚，若不考虑这块盈利贡献，则目标估值应享受一定溢价，按30X2014EPS 计算，PE 估值的目标价为9.6 元；根据公司未来土地经营的持续性假设，DCF 绝对估值结果为9.92 元。综合PE 和DCF 两种估值结果，公司目标价格区间为9.60-9.92 元，维持“买入”评级。 潜在催化剂：大股东资产注入预期、土地流转面积增加将提升公司估值水平。风险提示：统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。 |
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