通讯类下半年出货量已开始拉升：近期发布的8月份的营收简报中公司合并营收达到12.42亿元，比去年同期增长近两亿多，据我们了解到的情况，目前公司供应苹果的通讯模组类产品已经开始拉升，虽然外界对iphone5S/5C的预期较空，但从目前所接到的三四季度订单来看，规模并不低于去年同期。公司通信模组产品线满产产能大概在1400万颗，8月份出货量已爬升至1000万颗，预计三季末四季初出货量将继续爬升。 指纹识别模块预期落空：指纹识别功能是Iphone5S的最大亮点，之前市场有传闻，这一块的SIP模块将有可能交于完成。据我们此次的了解，母公司日月光只是接下了芯片的封装测试，后道系统由富士康负责完成。从这个角度来理解的话，目前指纹识别部分依然采用的是传统的芯片SMT的方案，并没有集成入SIP。 工业类产品与消费电子类产品下半年将保持稳健：上半年工业类产品营收取得了比较好的增长主要源于Motorola的SHD出货量增长较快，但工业类产品高端化的趋势是较难长期延续的，因此未来可能会逐渐向低端化解决方案转变，毛利将走低。而消费电子类产品的增长主要来自于华星光电的增量，但从华星光电的配额式采购方案来看，下半年不会再有很大的增量，整体的预期是稳健维持。 存储类产品期待SSD的更优表现：由于环旭本身不做FLASH芯片，在SSD类产品领域居于下游贴片代工领域，因此环旭在SSD领域的成长取决于SSD的最大市场超极本能否起量以及客户Intel所能给予的份额。 投资建议： 我们认为，环旭电子今年下半年的成长动能有望延续去年末的表现，一扫上半年的颓势，但想重现去年末的高毛利率水平可能有一定压力。在SIP模组与汽车电子没有意外之喜的情况下，公司下半年营收成长范畴约在一至两成，整体毛利比上半年会有所回升，但很难达到去年的水平，超预期因素取决于SIP与汽车电子年内的表现。预计13-15年的EPS分别为0.646、0.830、1.004元，维持“增持”评级，短期目标价22.5元。 |
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