2、拟以5040 万元收购云南特安呐制药剥离房地产、酒店等业务后的80%股权；特安呐制药现有股东为6 名自然人，其中董事长唐修文持股79.99%（审计调回后）。公司将预付5000 万元用于推动房地产、酒店业务的剥离，剥离后特安呐业务有两部分：一是制药业务，包括三七胶囊、血塞通片、三七伤药片等17 个三七系列口服中成药和2 个国家级保健品（唐恉康胶囊和三七力康片）；二是三七种植业务，现有1000 亩三七种植面积，是2004 年首批通过CFDA 中药材GAP 认证的八家企业之一。 中信建投医药观点： 南宁基地建设将缓解血栓通产能瓶颈。1、梧州制药现有血栓通产能3亿支，而今年销量将超过2 亿支，预计2015 年将面临严重的产能瓶颈，由于肇庆基地建设进度缓慢，因此南宁基地2 亿支血栓通产能急需建设；2、南宁基地也为龟苓系列和其他新药的生产准备了充足的场地；3、公司在南宁有较强的政府关系，预计未来将获得较多政府支持。 拟收购三七种植公司云南特安呐，意在三七长价格周期中增强抗原料成本上涨的能力。1、特安呐净资产5770 万元，我们测算：特安呐总估价6300 万元，收购PB 1.1 倍，制药业务估值5000 万元，三七种植和部分无形资产估值1300 万元。2、我们测算：特安呐现有1000 亩种植土地明年9 月将贡献三七产量200 吨，今年又租赁2000 亩三七种植土地，预计2016 年将贡献400 吨。虽然不能完全满足公司需求，但三七是长周期药材，公司若拥有自有三七种植基地，将在三七价格上涨时，能有效抵御成本上涨压力。3、我们测算：三七种植成本3 万元/亩（对应150 元/公斤），目前三七价格600 元/公斤，特安呐现有制药业务从2011 年三七价格上涨以来，一直亏损，今年上半年亏损2553 万元（今年不并表，对公司今年利润无影响），但明年三七成本下降后，预计其制药业务将逐步实现盈利。 我们维持预计血栓通全年销量将超2 亿支。上半年血栓通销量1 亿支，7、8 月份销售4000 万支，9 月份销售刚开始，全年血栓通达2 亿支较为确定。我们维持预测2013～2015 年扣非净利润同比增长43%/24%/19%，EPS 0.55/0.68/0.81 元。公司当前2013 年预测PE 26 倍，估值合理，维持增持评级。风险提示：医保控费力度加强对血栓通销量增长的影响。公司今年再融资意愿强，再融资和南宁项目实施进度的不确定性为中长期业绩增长带来不确定性。 |
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