B2B 金牛业务是公司未来发展的主力：B2B 业务是公司的传统业务，也是公司的优势业务。公司在机票代理市场份额稳步提升，目前，公司机票代理市场份额已由2012年的1.5%提升至2.5%左右，仅次于携程。2013 年上半年，公司机票代理业务实现营业收入1.46 亿元，同比增长约41%。我们认为，公司凭借领先的行业优势，并通过异地收购和转型升级，有望实现B2B 业务的快速低成本扩张，未来业绩增长依然有保障。TMC 明星业务是公司未来发展的重点：TMC 业务具有高水平、高门槛、高利润的三高特点，增长空间巨大。目前，行业普及率仅10%以下，集中度低，市场空间大。公司目标客户定位明确，凭借品牌、资金、技术、人才优势提供个性化的服务，通过区域并购实现内生外长，是未来重要的利润增长点。 金融服务业务助推商旅业务发展：腾付通获得银行卡收单业务许可，融易行小额贷款公司解决商旅小微企业低成本流动资金需求，盘活商旅服务资金供应链，盈利能力可观，将成为公司未来新的利润增长点。根据公司的可行性报告，小额贷款公司2015 年预计可做到2500 万的净利润规模。腾付通和小额贷业务将有力助推公司B2B 和TMC 业务的发展。 盈利预测及投资策略：公司全力打造“商旅”+“金融”协同发展的崭新商业模式，B2B 传统业务通过异地收购将快速实现扩张，是业绩增长的有力保障。TMC 商旅管理业务有望实现快速的发展。另外，腾付通和小额贷等金融业务也将助推公司主营业务的发展，提升公司的业绩弹性。公司推出的高管股权激励措施亦有利于公司长期发展。今明两年，公司将迎来业绩释放期。自3 月7 日我们发布深度报告重点推荐公司以来，公司股价已出现明显上涨。但是，鉴于公司短期业绩高增长确定，战略转型想象无限，公司未来股价催化因素依然存在，我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为0.69 元、0.93 元和1.21 元，公司目前股价27.56 元，对应动态PE40倍、30 倍和23 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。 |
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