海外市场保持了旺盛的需求，公司提价策略不改变。从2005年3月份起公司外销价格为每粒13.5美元，经过数次提价，2014年1月份外销价格将提至每粒45美元。过去十年价格复合增长率为13%。此次提价3美元，增幅较2013年年初为7.14%。我们认为在市场为反腐氛围所笼罩的今天，公司在三季度公告提高出口价格，侧面说明了海外市场保持了旺盛的需求，以及彰显公司循序渐进，根据产品供需情况稳步提高价格的策略。 出口价低于内销价，不排除国内价格联动上涨。闻名海内外，出口销售比例占母公司总收入40%左右，每年出口销售100万粒左右，出口创汇超过2000万美元，位居中成药单项出口创汇前三位。出口价一直以来低于内销价，主要是由于海外的销售推广由出口产品代理商执行。国内价格一直高于出口价格，我们预计国内价格也有可能联动上涨。时点可能在2013年的四季度或者2014年的一季度。 目前时点看中药OTC行业相对安全。中药注射剂层出不穷的质量问题令该领域随时面临政策洗牌的风险，医药行业反商业贿赂之风继续演绎，基本药物目录面临严峻降价压力，中药OTC产品在这个时期看起来就是防御性品种：多年经营，品质较为稳定，由于避开医院渠道，离反商业贿赂较远，降价压力相对较小。前段时间医药行业走势疲弱影响公司股价。我们认为目前公司股价相对安全，可作为行业防御性品种配置。 重申公司推荐逻辑。我们推荐的理由：（1）受益于天然麝香稀缺，公司主导产品具有持续涨价能力；（2）麝香原料库存充足，人工养麝取得进展，未来三年公司产品增量生产可期。（3）过去公司营销能力较弱，因此通过与华润公司合作实现"好的品种+现代营销管理"的互补，华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。（4）在做优主业的同时，药妆日化将成为未来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届预计在10月份将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为：2.70元、3.57元，扣非后同比增长36%、32%。考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价， 我们认为可以给予2013年60倍PE，合理股价为162元，"买入"评级。 |
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