销售好转，毛利率及费用支出同时上行。受国四标准预期、替换需求带动， 3 月份起重卡销售回暖，2 季度各月行业销量出现30%以上同比升幅。上半年公司重卡用发动机销量提升22.7%，14 吨以上重卡市场配套率38.5%， 同比升4.5 个点。控股公司重卡及变速器销量分别增长0.5%和23.1%，带动上半年收入上行。重卡及部件销售回升，单位折旧等固定成本下降致上半年毛利率提高1.1 个点到20.3%。综合费用方面，三包费、人员成本及市场开拓费用同比升高，导致销售费用率提高0.3 个点，折旧及管理人工成本共同推升管理费用上行0.5 个点，财务费用受利息支出影响同样出现上升。 销售回升带动现金流好转，应收款显着上升。上半年经营现金流大幅好转， 每股现金0.37 元，上年同期每股现金流出0.55 元，受行业回暖影响，2 季度销售收现大幅回升带动现金流明显好转。重卡销售以信用结算居多，销量回升带动应收款显着上行，期末应收款相比年初升高71.4%，净增101.6 亿元。存货略有增加，期末较期初增加7.7%。 重卡销售将归回低位，13 年凯傲对公司盈利贡献提升。受国四标准实施预期的带动，4至6月重卡销量同比回升明显。前7月重卡累计销量同比增长10%， 投资依然低迷背景下，预计重卡单月销量将回归低位。公司发动机销售受行业走势影响较大，预计下半年公司盈利仍将承受压力。凯傲（公司持股30%） 上市后资产结构优化，财务压力得以缓解，预计凯傲13 年业绩提升。 财务与估值：我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.94、2.23、2.45 元，参考可比公司平均估值水平，给予13 年13 倍PE 估值水平，对应目标价25.2 元，维持公司增持评级。 风险提示：投资增速继续下降影响公司产品需求，重卡降价影响发动机盈利。 |
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