我们重申天广消防“强烈推荐”评级，目标价12元：1）本次我们上调公司2014年盈利预测，EPS预测由之前的0.37元上调至0.40元，上调幅度为8%。预计公司2013、2014年扣非后EPS分别为0.27元、0.40元，复合增速高达51%。2）2012-2016年是公司加速成长阶段，逐步释放的消防产品产能能够支撑公司30%以上复合增长，新业务—消防工程也处于爆发期，我们认为公司2013-2016年复合增速能够维持在35%-45%之间。3）中报业绩略低于市场预期的风险已经得到充分释放，天津基地产值贡献有望超出市场预期，目前估值对应14年PE仅23倍，我们认为行业的高景气度、真实的高成长、稀缺性能够支撑公司30倍PE估值。 预计天津基地2013、2014年贡献收入2500万元、1.20亿元 天津基地的投产一度低于市场预期，主要是受消防产品审批、工程报建、工业用电等因素导致，目前这些问题逐步得到解决，我们预计10月份将实现销售收入，这个时间点主要是消防产品认证进度决定，因为消防产品认证或通过权威部门的强制性检验是销售实现的前提条件，这一般需要4-6个月时间，预计天广天津基地第一批产品认证有望于10月份完成。我们认为随着市场拓展的不断深入，产能的不断释放，预计天津基地2013年、2014年贡献收入2500万元、1.20亿元，分别占我们预测的2013、2014年收入比重为4%、13%。 西南基地预计2015年投产，产能逐步释放支撑公司快速成长 成都双流县招商引资条件变更导致原计划中的土地费用大幅提升，使得西南基地筹建工作有所延迟，按照公司新计划，成都厂房用地及办公楼用房有望于2013年底前取得，经过一年半左右的建设周期，公司西南基地有望在2015年投产。 预计到2015年底，公司成都基地、天津基地、福建基地均有望投产，届时全国布局蓝图将初步完成，三大基地全部达产后产能将是当前产能的5倍以上，有力支撑了公司的稳步快速成长。 独有营销资源、良好品牌及强大产品配套能力、行业市场化趋势助力产能消化 产能消化是市场对公司的疑虑之一，我们对此较为乐观，主要是基于以下理由：1）公司以地缘关系为纽带，搭建的以南安籍经销商为主体独有营销体系，具有可复制性，使得其异地营销渠道的建设快速而有效；2）作为国内消防行业仅有的两家上市公司之一，品牌影响力大，加上业内少有的产品配套能力，使得产品“易销售、利润高“；3）行业目前处于初级市场化阶段，正向成熟市场化过渡，行政干预正逐步减弱，如全国各地正在能行的消防行政审批改革，这有利于市场需求向优质产品聚集。另外有望减少市场供给，数量众多的产品质量不合格企业将逐步被淘汰，而公司将在这过程中充分受益。 上调14年盈利预测，重申“强烈推荐”评级 考虑天津基地进入正常投产轨道、工程业务进展顺利，我们上调公司14年盈利预测。我们预计公司13-14年归属母公司股东净利润1.07亿元(YoY -21.7%)、1.59亿元(Y0Y 48.1%)，扣非后净利润增速分别为53.3%、48.1%，对应EPS分别为0.27元、0.40元，其中14年EPS相对之前预测值0.37元上调了8%。目前股价对应13、14年PE分别为34.5倍、23.3倍。鉴于公司所处行业的景气度高，高成长确定、稀缺性，我们认为给予公司14年30倍估值较为合理，目标价12元，相对目前有30%的上涨空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：业务快速扩张后的管理风险、消防工程进度放缓导致收入确认延后。 |
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