品牌与渠道是行业的主要竞争壁垒，在两者都有优势。历史积淀对珠宝品牌至关重要，公司的历史可追溯到1848 年，在国内珠宝品牌中遥遥领先；公司重视品牌营销，利用多种方式营销宣传；目前公司的渠道共2393 家，在行业中居首。 品牌与渠道相互促进，公司以“加盟+黄金”的模式快速扩张。公司采用加盟为主的扩张方式提高了资金周转和渠道扩张的速度，使得品牌先入人心；新市场对黄金饰品接受度强，公司将加盟批发与黄金主打的方式结合，便于快速的开拓新市场。 有望受益行业集中度的提升。在内地的市场份额仅次于周大福，目前珠宝行业从业公司3 万多家，随着中期金价波动等原因，将来行业竞争日益加剧，不少公司将会被淘汰，我们认为拥有品牌和渠道优势的和周大福将会是行业整合中最有望受益的两个公司。 公司中长期转型目标：提升新四类占比，试水合资公司。新四类相比黄金饰品毛利率高，受金价影响弱，公司争取2015 年新四类销售额冲破15 亿大关（2012 年度为5.43亿）。公司试水合资公司改善原有粗放的扩张模式，在河南已经取得了成效，并已推广到山东地区，未来逐渐向其他地区推广。 维持增持评级。我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为1.38 元、1.69 元、2.03 元，公司品牌和渠道优势遥遥领先，有望在行业集中度提升中获益，并在自身转型中进一步完善。 风险提示：警惕上半年黄金首饰热卖对下半年的销售透支，警惕经济波动对可选消费品的影响以及金价波动对公司黄金首饰业务的影响。 |
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