新和成(002001) PPS和香精香料提升公司业绩和估值

2013-9-25 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 686| 评论: 0|原作者: 郭哲|来自: 东方财富网

摘要: 　　PPS即将投产，提升业绩和估值潜力巨大　　高性能工程塑料聚苯硫醚(PPS)在电子电气、汽车、环保除尘、军工等领域应用广泛，我国占世界PPS年消费8万多吨的六成以上，环保除尘（未来10%以上年均增速）将引领我国PPS ...

　　PPS即将投产，提升业绩和估值潜力巨大
　　高性能工程塑料聚苯硫醚(PPS)在电子电气、汽车、环保除尘、军工等领域应用广泛，我国占世界PPS年消费8万多吨的六成以上，环保除尘（未来10%以上年均增速）将引领我国PPS需求持续增长。目前外资基本垄断PPS供应，个别国产PPS性能与进口仍有差距，新和成多年自主摸索突破PPS工艺技术，一期5000吨将于近期试车，据我们假设和测算结果，PPS有望2016年贡献业绩相当于公司2012净利润的81%。
　　香精香料板块高增长，将提升公司业绩和估值
　　全球香精香料的市场规模在1 100亿元左右，远高于新和成原有主业维生素，行业平均毛利率水平都在40%以上。国内香精香料需求近年增速在17%左右，高于世界总体水平的7%，但国内行业集中度又显着低于世界总体水平，新和成香精香料的经营处于起步期，在开工率提升和销售拓展的推动下，收入和毛利率水平都有不小的提升空间。
　　估值和投资建议
　　我们预计新和成的维生素板块中短期弱复苏、长期稳定；香精香料三年内收入保持近40%的复合增长，利润率逐步提升；一期PPS项目明年达产以及2015年二期的六成产能投入运营，基于此的2013～2015年EPS分别为1.27、1.51和1.96，对应当前股价PE为17、14和1 1。国外香精香料可比上市公司的PE为25，国内A股的为45，我们给予新和成香精香料板块30倍PE，按照维生素15倍的PE、各业务板块权重以及新材料项目PPS收益与风险并存，我们测算认为应给予新和成整体20倍的合理PE，未来6个月目标价为302元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　重点关注事项
　　股价催化剂（正面）：一期PPS项目投产销售顺利；纤维级PPS成功推向市场；香精香料开发新品种或并购重组；VE和VA涨价；
　　风险提示（负面）：国内外宏观经济恶化；A股系统性风险。