1. 合作内容：公司与微软合资成立百家合公司，百视通投入现金2.46 亿，持股51%；微软投入现金2.37 亿，持股49%。注册地在上海自贸区。双方将拿出各自与业务相关的核心资源，在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。公司董事长由百视通委派，副董事长由微软委派；总经理一名，微软公司提名；副总经理一名(其应担任首席运营经理)，百视通提名。合资公司中的分成比例、产品起售时间等运营细节尚未公布。 2. 合作前景：新成立的合资公司百家合将可能推出兼容Xbox 的OTT 终端。（1）对于微软来说，此次合作将曲线促成Xbox 在华落地，挺进全球主机游戏最大的“处女地”——中国大陆市场，打开未来新的成长空间。（2）对于百视通来说，Xbox 形式的OTT 产品，将极大促进百视通的产品销量，提升用户粘性。根据主机在全球及美国市场的市场份额，我们测算中国主机游戏硬件市场规模高达1470 亿，且属于绝对的寡头垄断市场。 3. 我们判断，本次合作模式最终可能为：百视通提供“国资背景+影视内容+销售渠道”，微软提供“软硬件技术+游戏内容”。百视通将凭借“政策+内容+渠道”三重叠加优势（区别于国内大视频产业各方参与主体），以硬件为核心，加速布局视频、游戏、应用、支付、通信等业务，打造成为国内最具差异化竞争力的大视频产业整合平台。我们判断，百视通携手微软挺进国内主机游戏市场只是第1 步，未来百视通会继续在大视频产业，包括游戏和移动互联网领域进行外延布局！ 4. 考虑到合资公司分成机制、产品起售时间尚未公布，我们暂维持预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.64 元/0.93 元/1.27 元，当前股价对应2014-2015年PE 分别为50 倍/36 倍。公司目前市值517 亿人民币，全球传媒巨头迪士尼的最新市值是1158 亿美元！虽然公司跟迪士尼在体量上还差距很大，但基于中国的庞大市场、百视通的大视频平台化价值，对外延拓展的坚定性、务实执行力以及成为大视频产业整合平台的愿景，我们认为百视通未来市值还有很大提升空间！维持强推评级！ 风险提示 1. 政府游戏主机销售政策放松程度低于预期。 2. 自贸区政策变动。 |
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