协议所涉及的相关费用。许可费用，金宇保灵应当向诗华公司支付许可用费，许可费用分为入门费、阶段性费用和许可费。（1） 入门费，金宇保灵应于协议正式签署之日后30 内支付入门费35 万欧元。（2）阶段性费用，金宇保灵于取得关于REV 1 的批文后，向诗华公司支付25 万欧元。金宇保灵于取得关于B19 的批文后，向诗华公司支付25 万欧元。（3）许可费：关于REV 1 的许可费，金宇保灵应为在中国生产和销售的REV 1 每头份向诗华公司支付0.02 欧元作为许可费。自金宇保灵开始在中国销售该产品之日起的第二个至第六个十二月期间内，许可费的年度最低金额应为30 万欧元；自第七个至第十一个十二个月期间内，许可费的年度最低金额应为20 万欧元。如果该产品的年度销售量低于10,000,000 头份，则许可费最低金额应由双方另行协商确定。关于B19 的许可费，金宇保灵应按照其在中国发生的B 19的净销售额的12%向诗华公司支付许可费。服务费用，为保证金宇保灵顺利实现生产和销售，诗华公司应于技术协助期间向金宇保灵提供合规协助和技术服务，金宇保灵向诗华公司支付服务费40.2 万欧元。 由合资协议转变为产品技术和商标授权使用协议，将加快布氏杆菌疫苗的推出时间。由于设立外资合资公司的手续相对繁琐，此次公司将合资协议转变为技术和品牌授权使用协议，可以使得布氏杆菌疫苗尽快取得新药证书和生产批文，推向市场。 采用技术和商标授权使用合作模式，有利于获得更多的产品销售收益。根据公司未来技术许可费的相关协议，金宇保灵应为在中国生产和销售的REV 1 每头份向诗华公司支付0.02 欧元作为许可费，折合0.18 元人民币，若假设公司未来布氏杆菌病疫苗单头份价格为2 元，则技术许可费支付带来的管理费用率大约为9%，若按此前合资协议，双方股份各占50%，假设净利润率30%，则法国诗华将获得收入的15%收益，因此采用合作模式后，将获得更多的收益。 布氏杆菌疫苗将成为公司口蹄疫市场苗以外新的利润增长点。我们预计公司布氏杆菌疫苗将于2014 年中推出市场。目前全国肉牛年出栏约5900 万头，奶牛存栏1600 万头，羊存栏3.5 亿只，内蒙古地区羊存栏7900万只，牛存栏1200 万头。由于布氏杆菌病是一种人畜共患病，各地对布氏杆菌病的防控重视程度并不弱于四大强免病，未来纳入地方强免的可能性极大。我们假设2014 年年中产品推出，赶上内蒙古地区秋防，按2 元/头份测算，2014 年公司布氏杆菌疫苗有望实现1 亿元左右收入，2015 年春秋两季，预计实现1.8 亿元收入，按20%净利润率，将为金宇贡献2000 万元和3600 万元的净利润。 布氏杆菌疫苗超预期可能性极大。（1）如若公司产品在新疆、黑龙江等养殖大省获得认可，则销售量有望超预期；（2）未来定价水平可能会超出2 元/头份水平。 预计公司2013-2015 年EPS0.83/0.90/1.20 元，剔除掉房地产投资收益后，主业0.59/0.90/1.20 元，年均复合增长37%，维持“增持”评级，按30X2014EPS，目标价27.0 元。 潜在催化剂：（1）口蹄疫疫情持续爆发，政府苗和市场苗销售超预期；（2）内蒙古和新疆等地将布氏杆菌病纳入强免，布氏杆菌疫苗快速放量；（3）公司其他产品储备进程超预期。风险因素：（1）市场苗销售不达预期；（2）与法国诗华合作进程较慢，布氏杆菌产品推出时间晚于市场预期。 |
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