1、恒顺聚焦高端化黑醋，产品的结构化升级顺应市场升级趋势，调味品行业价格上行，恒顺受益明显，高毛利黑醋市场占有率不断提升，我们预计未来三年高端黑醋的增速可达到33%。 2、随着行业的消费升级，公司的品牌和差异化品质优势开始适应全国消费市场，其竞争力伴随公司的组织扩张逐步提升，恒顺全国化扩张，挤占当地小醋厂市场份额，省外市场空间广阔，仅省外预期可扩张的市场份额就达现在收入的三倍以上。 3、公司积极拓展白醋，料酒，饮料醋及保健醋市场。在白醋市场占据先发优势，借助传统黑醋渠道，成功树立品牌形象，预计未来三年增速分别为55%，49.8%和49.8%。料酒也占据一席之地，位列全国料酒行业前五。因白醋和料酒毛利均高于公司传统黑醋，我们预测未来公司未来三年的毛利将稳步提升，分别为39.4%、41.3%和43.2%。 公司的核心优势在于其差异化的品牌优势 1、恒顺生产均为香醋，其主要竞争对手山西醋生产陈醋。香醋入口微甜较柔，与陈醋口味差异明显。同时作为唯一一家上市醋企，市场知名度较高，品质信赖度高。 2、公司新品类拓展顺利，白醋和料酒即将成为其核心利润增长点。高毛利产品带动公司整体毛利上升，业绩明显改善。 公司价值显着低估，维持“买入”评级，目标价33.5 元： 给予公司13 年20X 每股EBITDA，对应2014 年14X 每股EBITDA，6 个月目标价33.5 元，维持“买入”评级。 |
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