重卡市场份额继续提升。上半年公司整体汽车销量34.7 万辆，同比微增4.6%。其中，受行业回暖带动，中重卡销量增长36.4%，高于行业增幅25.7 个点，重卡市占率升2.2 个点至11.5%。蒙派克新品上市推动轻客销售大幅攀升，上半年轻客销售增长42.8%。轻卡及大中客销量分别下滑2.3%和11.3%。 经营业绩增速与销量基本相符。上半年销量增长背景下，收入出现显着下滑， 主要原因是重卡业务与戴姆勒成立合资公司后计入投资收益，合并范围发生变化。去年上半年资产重组导致营业外收入金额高达20.9 亿元，至去年底资产评估增值结束，今年上半年非经常性损益同比大幅减少14.4 亿元。扣非后业绩同比略微上升，与销售情况基本一致。 现金流好转，应收款及存货管控优良。上半年每股经营现金流0.24 元，远好于上年同期的0.04 元，现金流大幅好转，主因是收到戴姆勒合资公司欧曼及二工厂转让款。相比年初，期末应收款及存货均有下降，应收款下降3.4%， 存货较年初降18.7%。 财务与估值 我们下调2013-2015 年每股收益预测分别至0.46、0.55、0.61 元（原预测分别为0.57、0.61、0.65 元，下调原因主要是，轻卡销量低于预期导致我们调整收入预测），综合考虑可比公司平均估值水平，给予13 年13 倍PE 估计值，对应目标价6 元，维持公司增持评级。 风险提示 经济继续下行影响公司产品需求，原材料成本上升影响盈利能力。 |
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