2、收购标的集团并表后业绩贡献较为有限，但有助实现公司收入多元化，进一步减少公司业绩受二级市场波动的影响。标的集团2012 年净利润2.78 亿元，占同期海通证券净利润的9%；13 年中报净利润1.98 亿元，占同期海通证券的7%，预计并表后对业绩增长贡献有限。但是，由于融资租赁行业经营极少受二级市场波动影响，因此，有助公司减少业绩波动风险。 3. 公司融资租赁业务未来有望借力上海自贸区政策优势。根据多方媒体报道，加快服务业扩大开放被列入上海自贸区工作重点，将取消融资租赁公司在区内设立单机单船子公司的最低注册资本限制、允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务。公司收购的标的集团中，恒信、泛圆注册地为上海，有望借助地缘优势受益自贸区带来的优惠政策，在税收、项目等方面受惠。 投资建议：维持“买入”评级。1）业务结构将进一步平衡，受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响将不断减小。2013年中期公司经纪、自营、投行、利息收入占比分别为26%、36%、6%、7%、18%，相对其他上市券商收入结构更加均衡，受市场波动和佣金率竞争加剧等负面影响相对较小，而公司整合融资租赁业务后，有望进一步减少业绩波动风险。2）公司多项创新业务领先，资本金雄厚，客户资源丰富，尤其有利于各类资本中介业务，如融资融券业务的开展，融资租赁业务加入后，有望令双方获得协同效应，进一步增强公司的综合金融服务能力。预计公司13~15年EPS分别为0.43、0.53、0.62，对13~15年PE分别为29、24、20倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业改革进程放缓；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值；固定收益市场下行。 |
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