7 月26 日贞芪扶正胶囊复产，将大幅贡献利润。在2009 年贞芪扶正胶囊停产，其主要原因是另外一个厂家申请中药保护。目前该品种保护期已经结束，公司已于7 月26 日复产。贞芪扶正胶囊在2009年停产时，其是公司的拳头产品。当时销售规模与益心舒差不多，估计2008 年含税收入4000 万左右。国内贞芪扶正胶囊只有3 家公司获得生产批文，其余以颗粒剂型居多。停产后启动医保招标的省份需要重新招标，明年销售收入取决于招标进度，预计2014 年很可能恢复到停产前的销售规模。 拟收购科开医药质地优良。公司拟通过发行股票购买科开医药93.01%的股份，后者成为公司的控股子公司。1）科开医药业务涉及医院、配送、零售等，带动企业朝全产业链方向发展。其中科开大药房在贵州品牌非常好；肿瘤医院是06 年成立，为科开医药最核心资产，当前有700 多张床位，计划到“十二五”末通过建立分院（有可能是通过收购其它职工医院作为分院）扩张到2500 张床位；安顺医院是二甲医院。目前拥有床位200-300 张；白云医院原来是贵州铝厂职工医院，后来转让给肿瘤医院。其12 年评为三甲医院；乌当医院争取9 月底开业。其中白云医院、乌当医院为非盈利性医院。 肿瘤医院盈利能力很可能超预期。为了更好地研究肿瘤医院盈利能力，对比金陵药业（000919）宿迁人民医院盈利能力，13 年上半年宿迁人民医院净利润率约为12%。但我们认为，肿瘤医院盈利能力或竞争优势比金陵药业宿迁医院强，主要体现以下3 个方面：其一是肿瘤医院相对综合医院盈利能力较强；其二是肿瘤医院位于我国西部贵阳市，肿瘤医院职工工资相对于宿迁人民医院工资明显偏低；其三是肿瘤医院位于贵阳市（为省级三甲医院），而宿迁人民医院位于江苏省地级市（为市级三甲医院）。尽管贵阳仅446 万人口，但贵州省拥有3475 万人口，肿瘤患者必将涌入市区看病；其四是贵阳医学院附属医院优秀专家、教授正式就职于肿瘤医院，但鼓楼医院只是到宿迁医院巡诊而非就职于宿迁医院。 非营利性医院并非不盈利&收购方案比较具有吸引力。拟收购的非营利性医院虽然不能直接并表，但科开医药母公司可以通过销售公司产品、配送等方式获得一定收益；公司民营医院不同于其它民营医院，主要依托贵州医学院附属医院，提高医院认知度。全部股权对价收购彰显高层信心。科开医药总经理安环略选择股权对价，同时又是配套资金主要发行对象，说明他们对公司未来充满信心。 估值分析与投资策略。预测2013 年、2014 年、2015 年EPS 分别为0.19 元、0.60 元、0.79 元，对应的EPS 分别为115 倍、36 倍、28 倍。我们认为：公司当前主业好转，贞芪扶正胶囊复产及收购科开医药资产增值潜力巨大，建议投资者持续关注，维持给予“买入”评级。 风险提示。1）由于各省招标时间不确定性，贞芪扶正胶囊销售额可能低于预期；2）5个进入基药品种，其在县级医院及以下终端上量可能低于市场预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
