事件—推出限制性股票激励计划，超出市场预期：公司公告推出限制性股票激励计划，共403.5 万股，激励对象。高管、核心技术人员、管理骨干共28 人，激励价格前20 个交易日均价12.16 元的50%确定6.08 元/股。本次股权激励计划推出超出市场预期，显示出复星集团发展医药的决心，复星医药管理层对公司发展的信心。 考核条件显示出对公司医药主业发展的要求和信心，同时有不断加大医药研发投入的计划和决心：条件13-15 年收入分别不低于90 亿、105 亿、125 亿；扣除非经常性损益后的净利润不低于10 亿、12.5 亿、15.6 亿；研发费用占制药业务收入比例不低于4.8%、4.9%、5%。简单测算分析显示，医药主业将快速增长，占比提升，研发费用持续提升显示投资创新药物研发的决心：假设国药产投净利润年增长18%，13-15 年扣非后净利增长16%、25%、24.8%；医药主业增长14%、34%、33%；医药主业占扣非后净利占比44%、47%、50%。这是激励条件的最低要求，显示出医药主业增长的趋势已经确立。 本方案显示出公司做强做大医药主业的决心。我们认为公司10 年开始围绕医药主业进行多起控股型并购、整合战略正在执行和延续，医药主业越来越强，内生增长加快、外延扩张继续，有持续成长能力，维持推荐评级。预测13-15 年的EPS 为0.85、1.02、1.23 元，对应PE15.6、13、10.7 倍，估值偏低。对于估值，我们对净利润进行最保守的简单拆分国药产投、医药主业、其他，分别给予14年15、35、10 倍PE，对应目标市值408 亿，6 个月目标价18.19 元，整体估值提升至17.9 倍。 风险提示：投资收益的确认波动较大 |
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