在公司LED投资项目上，除了获得淮安市政府高额奖金外，公司每台MOCVD机器设备获得的补贴款约1000万元，我们估算机器的财政补贴约占公司机器采购成本的83%（公司采购成本约1200万元左右），该补贴根据公司设备折旧计入报表，目前补贴的顺利到位，使得公司LED项目的运营成本大幅降低，有效提升项目投产后快速盈利的可能性。 受需求端不景气及基材价格持续下滑影响，2013年公司金属物流配送业务规模，盈利有所下滑。 我们此前预计公司金属物流配送产能扩张，2013年产能较上年有约20.26%的提升空间，但新增产能对公司业绩不构成影响，维持增产不增利的判断；实际从公司2013年中报来看，公司金属物流业务收外围因素影响较大，其业务规模及盈利能力均有所下滑，业务规模缩水主要受双重IT制造业景气度低于预期，且钢板及铝板价格持续下跌影响，负面因素超出我们预期。 公司小额贷款业务开展较为稳健，受益国内金融改革，或称为公司股价催化剂。 公司小额贷款公司注册资金3亿元，2013年上半年发放贷款余额5.26亿元；同期，，小额贷款业务取得营业收入4,824.70万元，比上年同期增长3.75%。报告期内，小额贷款公司融资余额上升，利息支出增加，致使小额贷款公司毛利率略有下滑。整体来看，公司小贷业务开展较为稳健，利润贡献相对稳定。由于受政策对小额贷款公司整体规模的控制，公司该部分业务的增量空间有限，但受益于当前金融改革不断推进，市场对金改概念的追崇或称为推升股价的催化剂。 公司前期5台LED设备已全部到位。 公司采购的5台MOCVD设备已经全部到位，其中2台已经于6月投入量产，其他3台则在前期安装调试阶段。，并且当前LED市场较为低迷，供过于去的局面在持续，预计2014年会有好转，公司设别也将于2014后进入量产。我们持续跟踪公司LED状况，目前对该业务暂不进行估值。 估值和投资建议 鉴于公司前期金属物流配送业务开展低于我们预期，我们调低对公司2013年业务增速及利润的预估，预计公司2013-2014年实现每股收益0.27元和0.32元，动态PE分别为25倍和21倍。维持公司“增持”评级。 重点关注事项 风险提示（负面）： 电子产业放缓，金属物流主业需求下降，业务开展低于预期； 钢材、铝板等基材价格下行致使库存跌价； LED项目投产后市场需求低于预期； 公司业务多元，管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。 |
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