点评：研究表明，目前印度市场估计有5000 万糖尿病患者，是仅次于中国的糖尿病第二大国家。进军印度市场，公司的血糖监测系统市场空间有望进一步扩容。其次，公司授权印度子公司在其字号中使用“三诺生物（sannuo）”字样；授权子公司使用“三诺生物（sannuo）”图形和文字商标用于注册。这意味着公司将首次以自有品牌进入海外市场，而不是采取贴牌代理的模式。目前印度市场没有本土品牌的血糖监测产品，主要进口品牌包括罗氏、强生、拜耳、雅培等。公司产品有望凭借高性价比的特点满足当地市场的需求，与同类产品相比具有一定的竞争优势。 自我们2012 年12 月11 日发布公司投价报告并在2013 年8 月4 日发布研究简报推荐三诺生物以来，公司股价已累计上涨81%。公司未来的看点在于： 国内市场需求有望超预期。据最新发布的《中国成人糖尿病流行与控制现状》报告显示，我国糖尿病患病人数已经从9240 万增长至1.14 亿，前期糖尿病人数高达4.93 亿。糖尿病和前期糖尿病人数超预期有望增加对血糖监测系统的需求。 海外市场或存亮点。公司产品此前主要通过TISA 代理进入古巴和委内瑞拉两个国家。根据2013 年半年报显示，公司海外收入2936 万元，而对TISA 的收入为2891 万元，45 万元的差额主要来自于新兴市场的业务渠道贡献，一旦其中1-2 个国家有规模需求了，出口业务将出现亮点。另外公司也将在印度市场设立子公司，海外扩张速度进一步加快。 增资糖护科技，提升客户粘性。公司此前公告与创新工场共同出资人民币300 万元对糖护科技进行增资，其中公司出资人民币120 万元，创新工场出资人民币180 万元。本次增资完成后，公司与创新工场获得糖护科技的股权比例分别为8%和12%。糖护科技通过手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库，以“设备＋应用＋服务”的创新商业模式，帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。三诺生物率先与互联网公司合作推出新产品，将有助于提升客户粘性。 盈利预测与投资建议：由于公司的股权激励方案仍具有不确定性，我们暂时维持前期的盈利预测，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09 亿元，同比增速为46.2%、39.1%、32.6%；归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61 亿元，同比增速为38.3%、47.2%、37.7%；2013-2015 年对应的EPS为1.35、1.99、2.74 元。给予2014 年35 倍PE，目标价69.65 元，维持“买入”评级。 风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险 |
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