经历了一年多的清库存，公司存货水平已经进入一个较健康的水平，现有存货以待发的产品为主。产品品质改善、供应链提速，下半年直营店销售增速超过10%，同时，加盟商销售信心持续增强， 14 年春品订货会上，休闲与童装订货金额双双实现正增长。 强化供应链整合，积极备战电商业务 供应链正发生逆转（产能向大厂集中、海外品牌与国内品牌抢夺供应厂），因此公司大力强化供应商关系，既能应对UNIQLO 等的抢单，又能形成对电商品牌的优势（持续的大额订单），同时更能保证自己产品的快速上货。重视电商业务的发展，当前以去存为主，都能有30%的毛利。童装电商将于13 年冬在电商销售新品，14 年销售线上专供品，休闲服电商也积累了180 万客户，积极推进业务。 对标百丽和依恋，公司将坚定发展多品牌战略 通过并购GXG，代理海外品牌或设立合资品牌（国外中高档童装、男装、女装），自营女装等手段，公司旗下品牌已经将近10 个。我们认为在经济低迷提供了并购的良机，13 年百丽也并购若干鞋类和服装品牌。森马过去一直扮演着追随者的角色，但自13 年起，通过横向并购，公司在战略发展上已经领先于其它竞争对手。并购GXG 的影响已经慢慢消化，虽然新品牌短期内难以贡献利润，但是中长期内会给公司业绩提供多个动力。因此，我们认为多品牌矩阵的模式有利公司估值的提升。 基本面持续向好，估值不断提升，看好公司的中长期发展 公司存货问题基本上得到解决、费用管控成效显着、14 年订货会增速为正，这确定了业绩V 形反转的趋势。在不考虑GXG 业务并表的情况下，我们预测13 年公司EPS 为1.32 元，同比增长16.1%。同时，公司涉及民营银行概念，也有助于估值的回升。13 年估值是19.4 倍，维持评级“买入”。 |
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