公司前三季度综合毛利率为 13.3%，较上年同期略微下降0.5 个百分点，总体保持稳定。公司卫星应用领域仍在进行资源整合，目前盈利能力仍较弱，未来随着公司应用业务的逐步拓展，预计公司综合毛利率水平将获得小幅回升。前三季度公司期间费用率为5%，同比略微下降。 2、应收账款增加较快 公司三季末应收账款余额 26.7 亿元，较年初大幅增长142%，主要原因是公司卫星研制和部分卫星应用业务处于成长期，装备产品比重较大，按照行业特点，装备类产品到款进度滞后于完工进度，因此形成应收账款金额较大。此外公司合同到款大多集中在第四季度，一般会呈现前三季度期末应收账款逐期增长、年末降低的态势。公司大额应收账款单位多为政府和特定用户，风险可控。 3、存货稳定增长，经营性现金流季节性波动 截至三季末公司存货余额 7.1 亿元，较年初增长1.7 亿元，主要是由于公司在研产品项目增加较多。由于存货和应收账款的增加，同期公司经营性现金流净流入4.1 亿元，根据公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点，公司经营性现金流四季度将会明显好转。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于 GPS 导航应用目前已经相当成熟，因此短期来看，北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下，北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作，而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好，一旦国家层面的集中招标开始，公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级：公司已于今年8 月完成配股，按最新股本摊薄计算，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.29、0.37、0.46 元，业绩增长相对稳定，对应PE 分别为50、39、31 倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司，拥有垄断的小卫星研制平台，将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇，可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。 |
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