中集海工迈向成熟：自中集入主以来，来福士完成了原有6 座半潜式钻井平台订单的交付，其市场反响良好。2011 年12 月、2012 年2 月、2013年1 月，中集来福士分别获得1 座、1 座和2+4 座半潜式钻井平台订单。按照行业习惯，建造协议将在获得首笔预付款后正式生效，如果Landmark项目进展顺利，中集来福士的手持半潜式钻井平台合同将达到5+4 座，手持合同（不包含选择权的部分）将超过30 亿美元，其中，绝大部分为高端半潜式钻井平台。经过5 年多的调整、消化、爬坡，中集来福士2014 年营业收入有望突破10 亿美元，实现盈利不再是遥不可及的目标。 全球深海油气开发景气度高涨：由于原油价格保持在$100/桶的高位，深水油气开发处于高度活跃的状态。根据IHS Petrodata 的统计，全球作业水深为2,000-5,000 英尺的钻井平台费率近期持续创出历史新高，10 月份的费率水平已较年初上涨25%左右。由于费率水平与钻井平台的投资回报率直接挂钩，也反映了行业的供需状况，其持续走高意味着后续订造需求可观。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入58,082、66,649 和74,977 百万元，EPS 分别为0.519、0.749 和0.937 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为15.00 元。 风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。 |
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