受益于市场好转，经纪业务收入大幅增长：公司1-9 月共实现经纪业务净收入6.5 亿元，同比增长46%，其中3 季度单季实现经纪业务净收入2.6 亿元，同比增长102%。经纪业务收入增长主要得益于全行业成交量的巨幅上涨：1-9 月全市场累计股票成交量同比增长39%，其中3 季度同比增长84%。公司的经纪业务收入增幅好于行业增幅。 3 季度自营投资收益显着：2013 年前9 月公司共实现投资收入（投资收益+公允价值变动）3.9 亿元，同比增长49%，其中3 季度投资收入为1.5 亿元，同比增长178%，是公司3 季度利润的主要来源。 费用率下降明显：由于相对低成本的投资收入大幅增长以及券商的费用刚性，公司前三季度的费用率从去年同期的61%下降至52%，对利润增长形成重要贡献。 投资建议：公司目前股价仅对应2013 年约1.2 倍PB，在上市券商中估值最低；公司大量冗余资本正在被逐步利用起来，如融资融券规模从年初的9 亿元增长至9 月末的36 亿元，其市场份额也从1.02%逐步提升至6 月末的1.09%，再提升至9 月末的1.24%，这有利于提升公司ROE。我们给予公司增持-A 的投资评级，目标价12 元。 风险提示：投资环境大幅改变；资本利用难以持续提升。 |
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