参价下跌、海蜇退出是主因。受国家治理三公消费影响，今年以来海参价格在去年疲弱的基础上继续下行，前三季度均价只有160 元/公斤。尽管公司海参产量相对稳定，但海参盈利能力明显下降。另外，公司为保证海参苗自给自足，利用原有海面进行网箱海参苗养殖，因此放弃了海蜇养殖，导致减少了6000 万元收入，由于海蜇毛利率在70～80%，因此对利润影响更大。除了海参和海蛰业务影响外，今年公司食品加工业务也受日元贬值影响，进一步蚕食了公司利润。 海参行业拐点已至，大众消费时代来临。今年公司秋捕开秤价170 元/公斤明显好于126 元/公斤的春捕行情。但近年来国内海参养殖规模增长幅度过大，完全抵消了今年夏季海参减产所带来的影响，供过于求的局面未来二年内无法得到根本扭转。我们认为，三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此，海参价格合理回归是大势所趋，培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大，才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能，实现逆市良性发展。 盈利预测及评级：考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降，消费市场培育需以时日，行业内部秩序仍需改善，我们下调公司未来三年EPS 至0.15/0.25/0.32 元，较前次预期分别下降53%/44%/41%，维持公司“增持”评级。 风险因素：食品安全事件 ，气候、污染等事件。 |
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