预计公司13年~15年EPS分别为0.51元、0.62元和0.75元，目前股价分别对应17.1X、14.1X和11.7X PE。公司是国内固废处理龙头，我们维持13年是公司蜕变提速之年的观点，产业资本的进入将提升公司管控和激励机制，固废业务向产业链前段延伸也有利于公司扩大固废处理规模、提升毛利率水平，房地产业务也将在未来三年进入收获期，维持“推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合预期，同比下降缘于12年非经常性损益较高：报告期内，公司实现营业收入30亿元，同比下降23%；实现归属上市公司股东净利润8.1亿元，同比下降39.6%；EPS 0.27元。业绩符合市场预期。业绩下滑的主要原因，一是本期房地产结算规模较小，二是12年公司转让新江湾城公司50%的股权而产生近10亿元的投资收益，基数较高。从扣非后的净利润角度看，本期金额为7.6亿元，同比增长达195%。我们注意到公司上半年转让了金虹桥项目公司30%的股权，我们预计可实现约5亿元的投资收益，或将在年报体现；此外，四季度地产业务仍有少量项目可以结转。综合来看，预计全年业绩仍能实现10~15%的增长。 前三季度地产签约金额约20亿元，预计全年40亿元以上：前三季度公司地产业务签约金额约20亿元，主要来自韵意等保障房项目14亿元和露香园项目6亿元。四季度上述项目仍将继续销售，维持全年40亿元的地产签约金额预测不变。 未来三年地产进入收获期：随着公司低毛利的经适房项目去化告一段落，参股36%的新江湾城铁狮门项目12年、露香园项目13年上半年开始销售，以及新江湾城首府项目也开始进入销售期，我们预计公司未来两到三年地产将迎来收获期，结算毛利率将大幅改善。 蜕变提速之年：我们维持13年将是公司蜕变提速之年的观点，产业资本的进入将有利于提高公司的人才和激励机制，激发国企活力；上海环境院的臵入也将有利于公司聚焦垃圾焚烧主业，并有助于公司固废业务向前端延伸，既有利于公司固废处理业务毛利率的提升，也有利于项目拓展向三四线城市下沉，扩大处理规模。公司同时发布公告，拟增资天马公司权益至99.55%，投资、建设、营运上海市松江区的天马生活垃圾末端处臵综合利用中心工程，该项目设计处理能力2000吨/天，预计年均处理垃圾量66万吨以上，年均上网售电量1.5亿千瓦时。 风险提示：销售和结算不达预期；系统性风险。 |
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